国金证券主导经济趋势的力量转向需求面呢

国金证券：主导经济趋势的力量转向需求面 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论总体来看，2011年6月PMI体现出三大特征：一是经济下滑趋势中，环比波动稳定；二是经济结构中结构性问题延续，供需求两方面的问题持续，上游、下游均出现了受到供给与需求双重杀伤的行业，存货投资的积压面临释放压力；三是石油行业经历了4、5、6月份的“倒V”波动之后，体现了输入型通胀预期的转折与真实需求的下滑。

前瞻的看，石油冲击的高峰已经过去、总订单低位下滑，产成品库存积压并未如期去化，需求下滑的影响将逐步显现，未来数月最重要的观测已经不在供给面，更多的主导力量来自需求面的筑底与恢复。

总指数缓慢下滑、符合预期6月PMI指数录得50.9%数值，绝对数值上看延续了前期的缓慢下滑趋势，并且列2005年来最低数值；体现以此代理的经济运行趋势为：缓慢下滑、逐步走向底部。

从环比变动角度看，在该数值较上月下行1.1个百分点，与历史变动规律大致相仿，体现出PMI指数的环比变动趋于稳定，2季度制造业下滑的主要时点是4月份，而5月、6月环比波动稳定，并没有连续大幅下滑迹象。

PMI的走势基本符合市场预期。

即便不考虑未来的超预期因素，7月份的PMI指数也有很大可能性落到50以下，3季度的PMI指数整体上低于二季度，8、9月份PMI指数的观测意义在与：辨别经济波动是否再出现下滑以及底部回升的迹象。

已经公布6月PMI指数的德国、法国、韩国与中国PMI指数表现类似，均较上月出现不等幅度的下滑。

生产放缓、产成品库存显现积压6月PMI数据下滑，主要推动力量来自订单需求的下滑、生产的放缓、以及原材料库存的下滑，这是PMI权重中的重要驱动来源；从6月环比变动与历史月度规律相比，生产的放缓以及原材料库存的下滑较季节规律更为明显，而订单的下滑与历史比相对轻微，同时产成品库存的上升略要高于历史季节规律。从PMI数据刻画的需求、生产与库存角度分析：

订单需求具备下滑空间。当前的订单需求从4月份以来一路下滑（3月订单走强没有形成趋势而过早的夭折），如果所有订单（包括积压）代表未来的需求趋势，那么目前来看，未来需求依然具有下滑的空间，外需趋弱、内需的货币环境没有逆转，这决定了目前的需求波动中，趋势上保持去年11月以来的下滑格局。

生产对于订单与库存呈现过剩之势。从订单角度考察：5月份生产与订单的差值出现峰值，6月生产与订单继续下滑，同时生产下滑的幅度更大。

如果未来订单需求继续下滑，则生产相对还要放缓。

原材料产成品库存剪刀差持续。从库存角度考察，6月原材料库存继续下滑，显现目前状况下对未来经营与通胀的预期变动。产成品库存在订单需求持续走弱、生产放缓的背景下，我们对其理解为被动的积压存货投资，而在从前瞻的看，如果需求面不发生大逆转，则产成品库存的去化还应显现出6月PMI购进价格指数较5月继续下滑，这一指数从2011年2月触顶而连续4月下滑，而采购量则从2011年1月触顶呈现连续放缓格局。截止6月份，采购价格与采购量的复合指标没有筑底翻转迹象，细微的差值指标显现目前，采购价格下降的速度，略快于采购量下滑的速度。而如果需求指标依然有下滑空间，未来的购进价格当进一步下滑。

5月份，PMI购进价格的环比变动状况并没有完全体现在PPI的变动上，由于5、6月份购进价格连续下滑，预计传导至PPI中的成分加大，但是即便6月PPI环比出现0.2个百分点左右的下滑，其同比指数依然较高，不会偏离7%太远。而从行业上看，化纤、纺织、食品价格及制造的购进价格依然处于上行之中，这也将导致CPI非食品价格的下滑还有待时日。

进出口订单下滑且后者更加显著从新出口订单与进口订单的角度看，6月出口、进口订单均处于下滑之中，而进口订单的下滑强于季节规律，如果叠加进口价格下滑，则有可能本月外贸数据将显现：进、出口下滑、进口下滑幅度较大特征，而贸易顺差则将继续扩大。

月初公布韩国外贸状况也大体符合这一特征，进出口双双下滑(出口：

但其自身在就业、生存环境和社会保障等权益方面存在很多问题。 省社科院社会所助理研究员李巾引用《陕西省2011年流动人口生存发展动态监测分析报告》分析认为 14.6%，进口27.4%，下滑8.9、2.5个百分点），其中出口下滑程度非常显著，降至危机以来的低点；而进口下滑体现了价格现象的逐渐消退。