国金证券乏善可陈的

此外 国金证券：乏善可陈 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、宏观、金融1、政府工作报告和预期的比较而言，乏善可陈。从宏观意义（而非微观）看：首先总量目标区间符合预期，虽然首次在政府工作报告中使用这一表达方式，但过去区间调控的思路已经较为普及；其次，显性的硬投资数据低于预期或前期水平。例如财政赤字率3%低于4%的预期、保障房5年开工2000万套，且增加货币化形式（15年完成保障房772万套,其中棚改601万套）、公路1.65万亿投资（15年完成2.8万亿投资额）、地下管廊2000公里（与未来三年“8000公里、万亿投资额拉动”略有差距，较目前全国在建约1000公里、试点389城市公里大幅提升）；最后，货币供应目标提升1个百分点%，可能更多的反映当前货币产出比低下的现状，当前货币供应增速高达（14%），债务“置而不换“也增加了降低货币供应的难度。

2、期货市场，商品上演疯狂一幕，资金推动明显。近期国际属性商品、中国属性的资源、商品价格上涨明显，而周五美国较强的非农数据并未引发美元强势，夜盘多种商品激进向上。尽管需求并不明确支撑，但证实证伪前、短期不升息之类的信息，也成为利多因素，因此市场的资金特征推动明显。我们同步报告《从涨价到“价格正常化”谈起（钢铁调研专题）》也进行了相关探讨，怎么看价格疯狂过后的“正常化”调整。

3、尽管降准但流动性调控仍然适度。央行减少了后半周的公开市场操作（净回笼8400亿），扣去降准释放后，仍然回笼接近2000亿。利率方面，端短受益于降准下行（货币市场、票据、理财、国债端短），但中长期国债收益率略有上行。

4、上周，在岸、离岸人民币汇率小幅升值，且离岸、在岸价差倒挂接近200点（离岸币值更高）；美元相对非美、中国、以及商品国货币小幅贬值。

二、行业供需1、样本城市2月最后一周地产销售急升，促使2月成交大幅回升至27%（前值20%）。（2015年12月12%），其中一、二线城市表现较好，北京转为负增长。由于价格涨势较猛，已触发社会预期管理以及部分城市的房价调控。

2、钢材价格上涨幅度收窄，补库存与缓复产逐渐过去，未来周期弹性更多的取决于需求扩张。3月首周中钢协钢材价格指数较2月底环比0.6%（前值3.4%），与之对应的是高炉开工率虽仍处低位，但增幅上升为2.4%（前值0.4%）。重点企业粗钢库存2月中旬环比收窄为4.7%（前值16.2%），主要城市钢企库存环比增速为0.4%（前值4.6%）。

3、电厂煤耗上升但幅度收窄，恢复势头弱于去年同期。3月首周日均耗煤环比收窄为14.2%（前值41.3%），并且恢复势头弱于去年同期水平（21%）。2月份六大发电集团煤炭库存环比上升5.5%，日均增量62万吨，相当于补库天，可用天数仍处于中高水平。

4、水泥价格表现略好于过去两年同期（彼时几乎丧失季节性），主要是预期推动，未来具有不确定性。环渤海动力煤3月首周环比上涨1.1个百分点，铁矿石价格较2月末上升2.8个百分点（国产：1.4%；进口3.2%）。有色中铜价和锌价均环比上升2.9个百分点，铅价更是上涨了5.1个百分点。

5、2月份重卡销量3.2万辆，实现14%正增长，主因低基数效应，综合1、2月看，销量仍然比较低（6.9万辆，前值6.8）；电影票房高增长，2月增速为64.4%。