国金证券中小企业景气恶化之势加剧了

国金证券：中小企业景气恶化之势加剧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：6月汇丰PMI预览值48.3（前值49.2）、产出48.8、新订单47.1。

基本结论汇丰PMI指数继续深幅下跌，意味着中小企业景气恶化之势加剧；新订单、新出口订单、就业、出厂价格全线下滑，显示中小企业面临的外需恶化、内需疲弱、生产放缓加速、利润空间挤压严重。上述情况印证我们前期汇丰PMI数据评论《中小企业陷入衰退周期》、中采PMI数据评论《产出回升，蓄势向下》及5月经济数据综合评论《经济步入下滑早期阶段》的判断：“同时考虑到目前的金融加速方向，真实需求与厂商有效需求点的差异进一步扩大，“乘数—加速”效应未来可能进一步促使工业产出持续下行”。关于宏观经济运行的需求与供给的动态判断，安排在流动性专题的逻辑推导部分。

6月中采PMI环比下滑概率较大。（1）按历史规律衡量，6月中采PMI将下滑1个百分点左右。（2）领先的订单与同步的微观数据均预示5月的产出回升不过是蓄势向下，6月产出应当大夫环比下滑。

数据细节方面：

1、总指数收缩区间内深幅下跌，中小企业收缩之势加剧。6月汇丰PMI总指数在收缩区间内环比下跌1.3个百分点，大幅超过历史同期均值（年6月环比变动均值-0.5%），意味着中小企业收缩之势加剧。

2、中小企业面临的内需疲弱、外需恶化。6月新订单环比下滑1.6个百分点至47.1，新出口订单大幅下滑5.3个百分点至44，意味着中小企业面临的内需疲弱、外需恶化；同时也预示着短期内生产将继续放缓。

3、生产放缓加速、产成品库存高位回落。6月产出下滑0.9个百分点至48.8，为2012年11月以来首次跌破荣枯；同时，产成品库存回落0.7个百分点至51.2。考虑到新订单大幅下滑、从业人员指数收缩区间内继续下滑、企业采购行为进一步缩减（采购量与原材料库存分别环比下滑1.3和0.5个百分点）、淡季即将来临，短期内生产将进一步放缓；去库存仍将继续。

4、投入价格上升、出厂价格下降，企业利润空间进一步受到挤压。6月投入价格环比回升0.9个百分点，出厂价格则环比下滑0.4个百分点，这意味着：

（1）6月PPI的同、环深度通缩进行时；（2）中小企业利润空间挤压严重。

而沉积在回忆中的兆丽也与她坎坷的舞女生涯依依惜别。兆丽与陈荣发的婚礼现场 6月中采PMI环比下滑概率较大。（1）按历史规律衡量，6月中采PMI将下滑1个百分点左右。中采PMI历年（ex08年）6月季调前平均下滑0.9个百分点，主要分项以下滑为主：产出（-1.1）、新订单（-2）、新出口订单（-1.4）、原材料库存（+0.3）、采购量（-2.1）。（2）领先的订单与同步的微观数据均预示5月的产出回升不过是蓄势向下，6月产出应环比下滑：5月中采PMI新订单仅回升0.1个百分点且主要来自于节日相关链条的贡献，需求相对于供给依然太弱；微观数据方面，6月上中旬六大发电集团耗煤量环比下滑-0.7%、铁路货运状况继续恶化、钢厂因环保问题面临停产和减产。