金融举牌仍是资产配置的一种选择荐股覆盖

金融：举牌仍是资产配置的一种选择 荐4股 类别： 机构： 研究员：

黄一农在沈汉宗所着的《圣驾阅历河工兼巡南浙惠爱录》中查到一段故事：康熙三十八年南巡苏州 [摘要]

事件：

最近市场风口又回到了保险资金举牌，受举牌的标的在近一段时间内均有较好的涨幅。周末，刘主席也对股市举牌相关事件发表了讲话。

观点：

1．什么催动了险资举牌？我们认为举牌仍然是保险公司在“资产荒”背景下资产配置的一种选择保险公司资产配置下追求收益率和久期两方面相匹配。现阶段，保险公司负债端呈现规模增长快和成本缓慢上行的趋势。但资产配置端，受我国经济增长趋缓影响，市场利率水平中枢不断下移，十年期国债收益率年中跌到过2.7%，已与保险公司负债成本相当，保险公司利差收益不断收窄。同时，根据我们测算保险公司每年需要配置的资产比例在25%左右，从现有情况来看，举牌行为无论从规模、收益率和久期等多方面均可满足保险资金配置的需求。从传统股息率的投资收益到长期股权投资权益法记账，资金的收益率有一定的提升，险资有动力在市场中进行举牌。

2．什么类型的保险机构更倾向于举牌：我们认为是处于规模扩张期的保险公司从监管机构的监管思路来看，保险资金过于集中投资于一种资产都会引起监管层的重视与监督，我们认为从现有的数据来看，传统险企较负债端主要由传统险和分红险构成，负债久期长，成本相对低，资产配置类型更为均衡；而新进中小型保险公司，为迅速获得市场份额和扩大资产规模发行了较多以万能险为主的中短期理财型保险产品，这类企业负债端久期短，成本压力大，以安邦人寿为例，公司保护储金及投资款占比达到了15%左右，近4年总资产平均增速为 75%。行业传统标准化的资产配置模式不能满足公司对于收益率的需求，因此，在险资大类资产配置中，股权和非标是这类公司重点配置类型，而现阶段，举牌在监管与投资的风险和收益端“性价比”较高。

．对于保险公司来说未来举牌能不能持续？我们认为这将受市场和监管环境多方面的影响对于保险公司来说，追求资产负债匹配是资产配置的第一要务。在现阶段保险公司大类资产配置监管体系下，股权投资占比 0%的监管限制是不可被突破的。我们认为不同类型的举牌行为将有不一样的发展趋势。首先，短进短出类型的举牌行为将不可持续，我们认为监管层有望会对此类型投资实施进一步的监管，同时，若此类行为盛行的话，其可获得的边际收益也将下降；而具有战略和长期财务投资性质的举牌行为有望成为险资投资的新常态。其次，若股票市场再一次迎来牛市，则保险公司可通过普通二级市场投资获得相匹配的投资收益，我们认为在一定股权比例投资限制下，保险举牌行为将大幅下降。

投资策略：

上市险企积极优化负债结构，我们认为新业务价值仍将保持较为强劲的增长潜力。资产配置压力存在，但随着全球经济复苏，我国经济增长有望企稳，市场利率下行减慢，保险公司利差收窄速度趋缓。我们维持对行业“推荐”的投资评级。个股建议关注顺序为：中国平安、新华保险、中国人寿和中国太保。

风险提示：

监管政策变化