国金证券不时出现的黑天鹅令避险情绪难以消的

国金证券：不时出现的黑天鹅令避险情绪难以消退 类别： 机构： 研究员：

这不仅考验玩家的不同职业技能的熟悉程度 [摘要]

主要观点：

尼斯恐袭和土耳其政变令市场避险情绪再度升温。下半年的“黑天鹅”事件或将推升尾部风险发生概率，这一方面推升避险情绪，另一方面推升宽松预期，将增加市场对国债和黄金的配置需求。

重点关注：

土耳其政变再度推升避险情绪。15日晚间，土耳其发生政变危机，部分军方人员发动政变，试图推翻土耳其总统埃尔多安领导的民选政府。截至17日晚间，土耳其总统称军方的政变计划已经宣告失败，约有3000名军事及安全人员被捕。

周五晚间，土耳其里拉对美元汇率周五尾盘下跌4.6%，日元和黄金等避险资产上扬。

一波未平一波又起，下半年可能仍有较多“黑天鹅”出现。6月24日英国公投脱欧的影响还未消退，法国巴黎在上周四刚刚经历了尼斯恐怖袭击事件，周末又发生市场未曾预料到的土耳其政治动荡，市场避险情绪挥之不去。土耳其政变再度推升“不确定性”。下半年，市场已经在关注的可能黑天鹅事件包括，巴西政坛动荡，美国大选特朗普当选等，但土耳其政变和恐袭事件的发生，将这种不确定性再度推升到新的高度。可以预期的“不确定性”或许还能进行定价，但无法预期的“不确定性”将令市场无法进行定价，从而打压风险偏好，令市场避险情绪居高不下。全球经济低迷令尾部风险发生概率陡增。自2014年以来，全球大宗商品价格下滑令新兴市场经济增长大幅减速，也间接拖累了发达经济体的经济复苏。同时，货币政策刺激的边际效应递减，欧央行和日本等发达经济体已经深陷负利率，一度令银行业盈利受损。全球经济的长期疲弱，令民众生活水平下降，对政府的不满情绪上扬，这从政治上增加了风险，降低了全球政治经济的稳定性，令尾部风险发生概率陡增。

下半年避险仍是主旋律，国债和黄金是配置首选。一方面，下半年风险事件云集，令避险情绪居高不下，这将持续对避险资产形成支撑；另一方面，“黑天鹅”事件频发，令货币政策宽松预期不断升温强化，这将增加国债和黄金的配置需求。

央行动态：

英央行未如市场预期推出宽松。英国央行7月14日晚间公布公告称，维持基准利率在0.5%不变，维持购债规模3750亿英镑不变。由于此前市场和部分官员预计英国央行将在此次会议上转变货币政策基调，降息25基点或扩大资产购买规模，市场提前为此进行部分定价。决议公布后，英镑对美元短期冲高超200基点，富时100指数小幅下跌后回升，英国十年期国债小幅下跌。①金融市场稳定，或为英央行按兵不动主因。早在英国脱欧公投前，全球多位央行官员对英国公投脱欧的预案为加大宽松。在公投后，全球金融市场确实发生大幅动荡，但随后两天即企稳反弹，市场快速恢复稳定。由于市场当前仍处于比较稳定的状态，英国央行或认为短期立即宽松的必要性不大，或将继续对脱欧影响进行评估后再做决定。在会议纪要中也显示，英国央行认为7月数据并不充分，需要进一步观察。②预期落空，市场盘中调整。在脱欧公投后，全球主要央行均先采取了观望态势，并未如公投前所表态的立即进行宽松。最近，美国、欧盟等多位官员表示，脱欧或影响有限，在此基础上，美联储的加息预期小有恢复，欧央行的宽松预期也有弱化，日本央行开直升机撒钱也变得难产。此次英国央行按兵不动后，市场宽松预期再度落空，市场在盘中对此进行反应，债券、股市等均出现小幅下行。③货币政策转向是必然，宽松或只是延后。在随后公布的会议纪要中显示，大部分官员认为在8月采取宽松是合适的，并且将在8月会议确定刺激措施的确切规模和性质。这仍然意味着英国货币政策的转向，从此前的收紧预期，向宽松预期的转变。本次会议虽按兵不动，但宽松或只是延后。市场受此影响，短期仍有可能保持强势。