行业方正证券危机哪有那么容易

方正证券：危机哪有那么容易 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点股票市场下跌对宏观经济影响的两个路径。股票市场下跌对宏观经济的影响总体可归结为两类影响，一是直接对投资机构带来的利润损失；二是倒逼实体经济及金融机构去杠杆。

股票市场下跌不会给经济增速带来明显的下降。无论是实体企业还是金融企业，金融市场的波动对利润增速的影响均很有限，主要的原因在于经济对市场并没有较高的参与度，收益波动也不强。

资本市场下跌对实体融资不会出现明显的负面作用。一方面实体企业的股票资产占比并不大，另一方面实体企业并非因资本市场的波动而改变其杠杆偏好，其并未在股票市场上涨的阶段中显著加杠杆，那么其亦不会在股票市场下跌的过程中出现被动去杠杆的情形。

市场本身的隔断机制可以在大概率下隔离金融机构的风险。在自营杠杆不会反常规式扩张的假设下，这一轮行情不会给券商乃至全金融行业带来总体上的亏损。另外，流量的不稳定性也给买家很大的隐患。主流机构的融资风险实质出现的前提是上证指数跌至1660点，目前的点位距1660点尚有较长的距离。根据以两融为代表的杠杆伸缩规律以及流动性与上证指数线性规律，市场本身的隔断机制可以在大概率下控制质押者亏损的风险。

外资流动难以引起流动性危机。从汇率与外汇占款的比较来看，我们看到今年一季度的一轮汇率升值行情是无法用外汇占款解释的，隐藏在背后的外汇流入量约为1.2万亿元。但是促使人民币异常升值的这一轮外资流入如果进入资本市场的话，应该是处于亏损的状态。而从外汇占款渠道流入的外部资金即使存在获利的可能，也因为其流入水平没有出现明显异常，不会对股票市场利润分离出境外形成太大的影响。

风险担忧大可不必，蝴蝶效应微乎甚微。目前市场上对股票市场下跌趋势掣肘宏观经济的担忧大可不必，某些市场人士提出：股票市场可能是危机蝴蝶效应的开端，我们认为，蝴蝶效应是当经济参与者的杠杆拉升到极大的范畴才能发生（一个起码的条件是流动比率普性低于1，风险才存在传导的可能），目前来看，老是迟到、旷课全市场流动比率不降反升。在这种环境下，对蝴蝶效应的担忧大可不必。