东兴证券风格转换的进二退一物业

东兴证券：风格转换的进二退一 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

持仓量未有明显变化。日盘沪期铜走势偏强 日前美联储联邦公开市场委员会宣布，维持.25%的现行联邦基金利率不变，6000亿美元的QE2将如期在今年6月30日结束，FOMC在声明中未暗示将启动QE3。美联储虽未表示将推出QE3，但是同时也打消了此前市场的加息预期，推动美元指数一度快速跌破73。美元的持续走弱加大了人民币升值的压力。

国内经济数据方面，预计4月份CPI介于5..3%，突破3月份5.4%的概率不大。上月我们判断4月份加息可能性较大而提准备金的可能性较小，主要通过央票和回购回笼资金。事实是央行本月既加息又提准，而在公开市场实现资金净投放，规模高达3000亿，形成对比的是3月份净回笼2700亿。基于宏观及债券研究员的分析，由于通胀不会快速回落，货币政策不会明显放松。公开市场5、6月份资金到期规模大约只有5000亿，远小于过去4个月平均的6400亿，因此虽然本月下旬以来拆借市场利率的高企不具有可持续性，但是预计5月份乃至2季度拆借市场利率的中枢上行，高于今年1季度的水平。另外，由于，1季度经济数据、尤其是GDP增速超出市场普遍预期，央行提前加息的可能性在增大（此前我们预计6月份为今年第三次加息的时点）。

市场趋势：

宏观调控放松的预期越来越被证明短期内尚无法兑现，特别是在准备金缴款日后出现了银行间拆借利率的突然上升，这引发了市场对资金紧张的新担忧，加上外围市场出现了一系列的波动，这直接导致市场依靠做多惯性支持4月前半月上涨后，在4月的最后一周出现快速调整，充分表明了市场上涨动力的脆弱性，即趋势性上涨和突破性上涨条件并不成熟，因此市场最好的运行方式就表现为我们4月金股报告提出的“涨难跌亦难”的震荡格局，或者说如果想创造新的投资机会，那么就需要以退为进。

从5月份的市场趋势来看，决定市场反弹的逻辑之一已经出现松动，即宏观调控放松预期短期无法兑现，而支持市场上涨的另一核心逻辑——宏观经济复苏超预期带来上市公司业绩复苏超预期，我们认为也很难在短期体现，因为从1季度以来PPI涨幅超越CPI的情况看，历史上类似背景下上市公司的毛利会出现下降而不是上升，所以市场依赖业绩增长的做多逻辑应该也是不稳固的。目前来看，最能支撑市场不出现持续的破位下跌逻辑仍然是估值，特别是周期类股票的估值优势。

自上而下看，由于保障房建设的加力推进，原有的房地产产业链的稳定性被证明是可持续的，这对很多周期股的盈利能力是个保障，对经济不出现向下波动也是一个保障，所以趋势性的破位下跌可能性也很小，市场大体仍然难以摆脱宽幅震荡格局，但5月份震荡的区间可能会比我们4月金股报告提到的运行区间略有下移，可能在2700——3000点左右，主要原因是周期股短期涨幅过大的自然回落和小盘股估值压力的持续释放。

行业配置：

对于行业配臵，我们并不会改变周期股估值修复是2011年的主要逻辑，但周期股的估值修复也需要一个过程：从基本面角度看周期类公司业绩增长的稳定性和持续性需要时间来不断被证明，从股价波动的基本规律看也需要在短期涨幅较大时进行进二退一的主动调整。

因此，我们认为5月份影响行业配臵的核心因素是全年风格转换可能表现为周期股的进二退一，即整个1季度表现出色周期股估值修复进入一个暂时的调整周期，而表现低迷的消费类股票和部分成长性股票则可能出现一次短周期反弹带来的交易性机会。

基于以上分析，我们2011年4月重点推荐大北农、金种子酒、探路者、天虹商场、桂林旅游、振东制药、华鲁恒升、黄河旋风和法拉电子。

阅读附注：4月回顾4月份的核心观点是认为市场存在做多惯性，但趋势性上涨和向上突破很难形成，认为市场会在2800——3100点之间进行震荡整理，同时我们加强了对资源类行业的配臵，证明我们的整体判断是正确的。从组合构建情况来看，区间整体收益率并不理想，主要原因是市场出现快速调整时个股在短期内的波动幅度往往比指数更加显著，但从组合品种的最佳收益率来看还是非常出色的，其中除了长征电气获得了超过20%的涨幅外，还有2只股票收益率达到6%以上。