国金证券全球流动性悬崖紧逼覆盖

国金证券：全球流动性悬崖紧逼 类别： 机构： 研究员：

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如果你想使用HostNine的主机 全球主要央行联手宽松未能提振通胀。2008年金融危机之后，全球主要央行联手推出宽松的货币政策，包括：定量宽松、零利率，负利率政策等。根据NBFEconomicsandStrategy的测算，“四大央行”——美联储、欧洲央行、日本央行以及英国央行的总资产接近11万亿美元。然而，在全球范围内，通胀水平却没有出现较大改善。一边是资产价格的膨胀，比如：股市、债市、房地产，甚至老爷车和艺术品的价格在最近几年疯狂上涨；另一边是通胀（CPI）“无动于衷”。对于该现象，我们试图从两个方面来进行解释。第一，大部分消费者的实际购买力在减弱。首先，流动性并没有以工资的形式传导到普通消费者的手中。大多数的钱流向大型金融机构和企业实体，接着资金被转投到金融市场中，从而推高资产价格。于是，持有这些金融资产的少数人变得越来越富有，再通过继续投资，将资产价格泡沫吹得更大。例如：住宅价格出现飙升。造成的直接后果是房租也随之上涨，人们在房租上的支出也变得越来越多。这么一来，货币宽松会令绝大多数家庭承受进一步的“工资紧缩”。这从某种程度上解释了为什么货币宽松没有能够让消费者拿到更多的钱用于消费，CPI也未能随之上涨的原因。第二，油价暴跌令通缩预期升温。通缩会抑制消费，因为消费者预计价格会继续下跌，继而推迟消费，宁可先将钱存起来以待价格更低时再出手，全球正在上升的储蓄率验证了这一点。

全球主要央行面临货币刺激的重新定位。（一）美联储成为全球首个开启加息周期的央行。去年12月16日，美联储宣布将联邦基金利率提高25基点，联邦基金目标利率将维持在0.25%-0.50%之间，这标志着美国自2006年6月来正式开启加息周期。美联储预期，美国劳动力巿场2015年大幅改善，并有信心通胀率会在中期升至2%的目标。然而，利率只会“渐进式上调”，未来一段时间甚至会继续低于预期，确定的利率走向将取决于将来的经济数据。（二）欧洲央行宽松大戏受阻。12月3日，欧洲央行宣布延长QE期限至2017年3月，并扩大资产购买范围，使定量宽松计划的规模达到1.46万亿欧元。与此同时，欧洲央行行长德拉吉表示，预期现有的刺激政策足以令欧元区通胀率达到2%的目标，但同时欧洲央行也做好准备在必要的时候出台更多的刺激政策。这一论调与之前的鸽派言论大相径庭，令投资者对欧洲央行未来政策走向感到迷茫。我们并不排除欧洲央行未来会扩大宽松规模，但也有可能转由鹰派接盘。

2016年将要面对的现实是欧洲央行是否还有能力采取进一步宽松行动。（三）日本央行E微调并不是货币宽松举措。在12月议息会议上，日本央行维持基础货币目标不变，但决定扩大所购买资产范围。与此同时，日本央行行长黑田东彦表示，这些举措将确保央行能够顺利维持当前的资产购买计划，甚至在必要时扩大刺激计划，日本央行采取的举措包括延长所购国债的剩余期限等。然而，日本央行12月的决议是以“6:3”的投票结果通过，一些委员质疑是否有必要微调其大规模刺激措施。这表明，日本央行正在从不断进行货币宽松的立场向着对宽松不情愿的形势转变。（四）英国央行被认为是下一个很有可能加息的主要央行。去年12月，英国央行选择维持0.5%基准利率不变，同时，行长卡尼暗示2016年将会加息，因为英国经济表现整体向好。然而，由于不确定事件的存在，如：英国全民退欧公投，英国央行加息概率有所下降。但英镑兑美元的过于弱势，可能令英国的长期通胀有失控风险，出于这点考虑，英国加息的时点甚至存在比预期提前的可能。整体而言，英国央行官员们倾向于认为，要想使货币政策回归本位，能够在危机再次来袭时发挥应有作用，他们别无选择，2016年必须开始加息。

中国央行加入全球货币政策再思考的行列。中国宽松预期一再落空。事实上，自11月以来，宽松货币政策已经连续两个月缺席。一方面，高层对于大规模的货币刺激政策似乎并不提倡。