国金证券全球央行按兵不动边际上趋于鹰派计划

并且重启时不会自动保存用户所打开的文档。 国金证券：全球央行按兵不动 边际上趋于鹰派 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

重点关注：

美、日、欧、英和中国，全球五大主要央行4月均保持按兵不动。继前期欧央行和英国央行保持原有利率和购债规模不变之后，上周美联储和日央行也保持按兵不动，中国央行在这期间也没有明确动作。虽然五大央行均保持的观望的决定，但市场对其预期却大相径庭。欧央行4月虽然市场普遍预期不会进一步宽松，但整体偏向宽松的预期一直存在，而且其公布了进一步购买企业债的细节；英国央行的加息预期则再度推后，因英国经济的增速放缓和脱欧公投引发的不确定性增加，市场对英国央行的加息预期已经推迟至明年；美联储4月的加息预期原本就趋于零，不过通胀数据的改善，使得美联储边际上趋于鹰派的概率上升，会议声明对外部经济环境的担忧有所缓解，则证实了边际上趋于鹰派的推测；日央行其实是引发上周国际金融市场动荡的主因，源于市场对其推出进一步宽松政策已经充分定价，甚至有媒体对日央行或将对商业银行贷款进行负利率补偿进行了报道，但黑田领导的日央行却在周四上午意外按兵不动，闻讯，日元对美元两日大跌4.82%，日股暴跌3.61%；中国央行在此期间则仅通过公开市场操作，维稳短期利率，变化不大。

为何都选择了按兵不动？①日央行意外放弃扩大宽松，负利率影响令黑田变得谨慎。在1月29日日央行推出负利率后，日元汇率不仅没有贬值，还进一步升值；同时，市场对日央行负利率将对日本银行业的损害进一步产生担忧，日本股市大幅下挫；市场的carry-trade被引发大幅平仓，日元升值进一步扩大，并令日本出口遭受压力。在3月下旬，日央行被迫向民众解释负利率的影响，以平抑市场情绪，但收效甚微，日元仍进一步升值。综合这些因素，日央行或不得不在进一步负利率的问题上，变得更加谨慎，这或许是日央行在4月暂缓行动的主因。②美联储主席耶伦鸽派言论及其充分沟通原则，令4月美联储加息基本不可能。在3月联储会议之后，美联储多位官员均发表了公开讲话，表明了美联储内部其实对加息的分歧也在上升，但美联储耶伦的鸽派言论明显对市场影响较大；同时，美联储的充分沟通原则，也使得美联储不会在市场对其加息预期如此低的时候，贸然推出加息举措。因此，4月美联储按兵不动符合预期，且对市场影响较小。③欧央行3月超预期宽松后，需观察政策效果。欧央行在3月10日下调利率，并扩大购债规模和购债范围，开展新一轮TLTRO，推出明显超出预期的宽松举措。其中，部分货币政策的执行需要在4月才能展开，欧央行3月的组合式货币宽松的效果还需观察。④英国央行货币政策受到脱欧公投影响明显。英国公布的一季度GDP增长数据显示经济增长放缓，叠加脱欧公投的不确定性，令英国央行的加息预期再度弱化，市场预期英国央行或需等到明年才能加息。⑤中国央行继续利用公开市场操作平稳市场流动性。在4月底，中国央行对大量到期的MLF进行了续作，并加大投放了7天期逆回购操作的规模，以平抑月底的财政资金上缴，平稳市场流动性。

风险资产或将承压。①欧日进一步宽松受阻，美联储边际转鹰，英国央行陷入脱欧泥潭，中国通胀限制货币宽松空间。全球央行的货币政策在短时间内均出现了边际上趋于鹰派的转变，这将令整体风险资产承压。②日元飙升引发避险情绪升温，也将打压风险资产。日元的持续上涨，将显著推升市场的避险情绪，同时对全球资本市场产生较大负面影响。③全球货币政策面临再思考。随着欧央行负利率的进一步深化，日央行接近购买了日本70%的国债，中国货币刺激的空间受限，全球货币政策刺激的边际效用出现明显的递减。一方面推高了金融资产的价格；另一方面随着维系金融资产高价的成本越来越高，市场对泡沫破裂的担忧，以及由此引发的金融市场大幅波动的焦虑，也在不断上升。这或将引发全球范围的货币政策再思考。