国金证券供需价齐下滑制造业下行趋势明显的

国金证券：供需价齐下滑 制造业下行趋势明显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中采公布8月PMI51.1%（前值51.7%），其中生产53.2%（前值54.2%）基本结论：

8月中采PMI滑落，不但终结了月连续回升之势,且其供、需、价三者均下滑，制造业下行的持续趋势非常明显。由于8月数据表现大幅弱于季节性（8、9月PMI尤能体现未来内外需先导信号，除2012年外均为小幅回升），且PMI分项数据均指向未来继续收缩，故旺季制造业大幅低于预期基本明确。此外，本次数据亦揭示了8月经济基本面的疲弱，例如PPI跌幅扩大、投资不振、出口可能下滑、工业增加值大幅下滑等信息。

8月的PMI下降拐点意义充分。一是从历史规律与14年PMI表现上看，8月下滑较为显著：通常一季度为PMI旺季，14年表现弱于以往（14Q1下降0.7,但Q1平均回升2.2）；二季度通常为PMI的下滑期，但14年微刺激叠加出口需求集中恢复，总指数回升0.2（年二季度平均下降2.2）；而就目前时点而言，通常八、九月PMI将逐步回升，因为外需消费旺季、内需开工旺季，需求将逐步在国内企业层面体现。14年8月PMI方向与历年规律相反，同时类似12年下滑，而12年稳增长逐季加妈，当前则相反，故拐点意义充分。

二是数据结构自身提示下行趋势延续。PMI数据之供需价均下滑，且采购与原材料库存下降，产成品库存略有积压，显示当前企业行为更偏向收缩。需求下降的幅度略超过产出，同时8月PMI之绝对水平确仍然略高于年，因此下行空间犹存。

三是本次数据亦揭示经济基本面疲弱。购进价格下滑映射PPI跌幅重返扩大、新订单下滑、进口指数低迷映射投资疲弱，出口订单下滑预示贸易数据可能回落、出口交货值延续下滑，而产出、库存、价格收缩，亦共同反映工业增加值可能大幅下滑，因量、价的贡献可能都为负面。

具体数据细节方面：

1、生产指数下滑。生产指数下滑1个百分点至53.2%，且幅度超过总指数，结束了之前连续三个月的上升趋势。政策效果最大化时点已过，内外需求均下降，企业生产和采购活动均放缓。

2、内外需求均疲弱，出口或将回落。8月新订单大幅下滑1.1个百分点至52.5%，积压订单在收缩区间内下滑0.5个百分点至45.9%，而新出口订单已下滑至50%的临界值（前值50.8%），与汇丰PMI中的新出口订单下降，及出口交货值大幅下降相一致，内外需求均疲弱，临近9月订单旺季，出口订单或有些许数据支撑，但如无大的政策支持，新出口订单或将再次下降。另代表内需的进口指数则下滑0.8个百分点至48.5%，进口指数连续九个月处于50以下，体现国内投资或将继续下降。

3、预期谨慎，企业采购活动放缓，原材料库存下滑，产成品库存被动上升。8月采购量指数下降1.1个百分点至519%，原材料库存则在收缩区间内下滑0.4个百分点至48.6%，原材料库存已连续十九个月处于收缩区间；产成品库存则上升0.5个百分点至48.1%。由于需求下滑，企业预期谨慎，生产和采购活动放缓，原材库存减少，同时销售受阻，产成品库存增加。

4、购进价格重回收缩区间，8月PPI或将跌幅扩大。8月购进价格指数大幅下滑1.2个百分点至49.3%，为今年5月以来首次回落至收缩区间，前期预期改善对价格的提振作用减弱。结合我们追踪的高频数据来看，商务部生产资料价格连降六周，南华工业品价格指数跌幅扩大，我们预计8月PPI同环比跌幅或将均扩大。

5、从业人员指数连续两个月小幅下滑。8月从业人员指数再度小幅下降0.1个百分点至48.2%。

运营利润为1370万美元 6、钢铁行业PMI显示供需不平衡进一步累积。8月钢铁PMI较上月回落0.2至48.4%，连续四个月位于收缩区间。但其生产指数居18个月高点（8月上升3.6至54.3%），而需求疲弱，新订单指数加速下滑（下滑4.5个百分点至44.6%），原材料库存连续8个月处于50%以下，说明目前格局难以持续，结合现实中钢材价格不断下降情况看，钢铁行业供需不平衡进一步积累。结构上看新出口订单单月跳升5至53.2%，与月反差较大，但现实中钢材出口已然连续数月大幅回升，故节奏上并不吻合。