国金证券供需萎缩了

国金证券：供需萎缩 类别： 机构： 研究员：

2.骑一匹吉祥的快马 [摘要]

基本结论：

1、11月经济运行呈现“供需萎缩、金融虚增”八字格局，完全符合11月经济数据前瞻预期。实体层面，工业大幅超预期下行（7.2，7.0E）、投资下行、消费衰退式反弹；金融层面看，融资激增（信贷8527亿，8600亿E）但过度入虚、故货币供应大幅下滑（12.3，12.4E）（详见同步经济评论）。

2、投资下滑，趋势还将延续。11单月投资增速重回下行通道，累计投资连续六个月下滑。其中，基建投资大幅下滑，周期性退潮与制度性制约束使然；地产投资单月增速降至五年新低，新开工和销售面积增速均大幅下降，短期趋势或将延续至15年2季度中；产能投资的结构调整还在延续。11月整体投资的新增计划继续下滑，而资金过度入虚，投资资金来源、地产投资资金来源均大幅下滑，因此下行趋势还将延续。

3、工业大幅下滑，12月存技术性波动。11月工业增速回落至年内次低，仅略高于8月断崖水平。需求疲弱、产销率连续下滑，且通缩蔓延至消费领域，故工业产出将持续下行，顺应新常态趋势。我们同时关注到12月存在技术性因素，导致工业增速出现回升，但不改下行趋势。

4、消费衰退性质的反弹，降价或是导致单月波动的源头。11月零售物价指数（RPI）或已低于0.5%，降价促销导致的反弹不可持续；趋势因素看，通讯电子类升级型消费增长良好，汽车类排浪式消费对需求的拉动趋弱；通缩预期对石油制品的消费抑制作用逐渐显现，提高燃油消费税有提高能源利用率促进环保，在反通缩效果即期有限；地产销售链条的销售小幅回升具有滞后性，幅度有限。通缩格局下，消费趋势性下滑还将延续，个性化、多样化、创新供给型的消费支撑作用不断增强。

5、经济工作会议后，短周期波动与政策更加清晰。《新风常袭来、调速不调势》指出，15年经济增速目标调整至7.0左右、且具有弹性。

短周期的下行将延续至2015年2季度内，这符合我们的一贯推断。经济下行期间，改革类政策与周期类政策并举；而资金入虚过度、同时会导致贬值预期放大，因而短期放松时点存在不确定性（近期4篇报告已经指出）。