金融防风险破刚兑位置

金融：防风险 破刚兑 类别： 机构： 研究员：

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核心观点：

事件：一行三会一局出台资管新规征求意见稿11月17日，央行牵头出台关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿），征求意见稿合计29条，要点包括1)延续防风险原则，刚兑、保本、表内资管“三不得”；2)统一资管产品杠杆与风险计提； )规范资金池；4)消除多层嵌套和通道；5)加强监管协调；6)“新老划断”，过渡期至2019年6月 0日。

延续原则，明确定义征求意见稿延续年初内审稿内五大原则，新增“对金融创新坚持趋利辟害，留出发展空间”表述，有望指导资管行业防风险规范化同时保持发展活力。重申资管刚兑、保本、表内资管“三不得”，强调金融机构履行职责与投资者保护。

非标投资未禁止征求意见稿中要求资管产品投资非标资产需遵守相关监管标准，但并未明令禁止。去年7月银监会曾出台银行理财新规征求意见稿，其中拟限定银行理财产品仅可通过信托计划投资非标资产。根据银监会，截至2016年中旬银行理财产品投向非标资产规模约为4.7万亿元。假设原信托公司承接 0%非标业务，则另外70%约有 . 万亿元从其他资管主体溢出回流信托，占当前信托行业资产管理规模约1 %。（但此前或已有回流，当前时点影响更小）资金池、嵌套、杠杆、风险计提四项均落实细化规范资金池。未明确禁止但具体细则仍延续对“期限错配”、“滚动发行”的严令禁止。统一杠杆。权益类产品分级比例不得超过1:1。严格执行下原信托行业具备的2倍杠杆优势将被去除，基本抽空套利空间，将直接影响市场投资证券类信托的热情。消除多层嵌套和通道。允许资管产品投资仅一层资管产品。

以往银行理财、券商资管、信托计划、基金、私募产品之间多重嵌套以进行通道业务较为常见，本次征询意见稿中未明确监管细则，但强监管下通道业务面临体量收缩。按管理费收入10%统一计提风险准备。若为叠加计当你找寻答案的时候提将压缩表内营收并加重资本金负荷，若为统一风险计提则资管主体间计提比例优劣不复。

对券商影响有限在资金池问题上，大集合影响不大、期限错配和加杠杆给予缓冲期情况下，对证券行业营收和利润的影响较为轻微。201 年6月大集合被叫停，目前主要是存续产品，并未有新设。大集合中大多数为现金管理计划类的集合理财产品，其投向多为高流动性资产，也不存在定价分离问题，基本符合监管要求。对于期限错配和加杠杆，我们认为是整改的重点，但给予缓限制我的人身自由？有那个女性能够忍受冲期，短期影响较小。

资管规模增速预计有所放缓，但对券商营收和利润的影响不大。以万2-万4通道费率测算，预计上半年贡献资管业务收入1 -26亿元，占17H1资管收入的9. %-18.6%，占17H1证券行业营业收入的0.9%-1.8%。

对信托影响深远新规对信托公司多项具体业务开展有实质约束。穿透原则下资金欲通过嵌套产品来规避监管的能力将被削弱。此前通道业务回流与非标业务迁移的利好逐渐减弱后，通道业务体量将逐渐收缩，信托行业资产管理规模增速将有所放缓。

对行业短期冲击有限。一方面，通道业务体量虽大但费率低，参考敏感性分析，通道业务占行业营收比例约在5%-15%区间范围。另一方面，“去通道、去杠杆、规范化”并非首次提及，有利于引导行业可持续规范化发展。未来信托公司业绩分化将更为显著，主动化程度高、资本金充足者后续发展将更显优势。此外，信托公司集中增资及扩规模，原因除受益业务回流及满足监管资本充足需求外，亦为业务创新与转型作准备，行业发展态势积极。

风险提示：资管新规正式文件出台严厉性超预期