瑞银证券美联储尚可等欧洲央行似已无退路哈

还是再度回抽2200点 瑞银证券：美联储尚可等 欧洲央行似已无退路 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

西班牙确处困境、但全面救助方案仍难产西班牙似乎已处于螺旋式的震荡下行通道中。瑞银外汇团队一直认为一项全面彻底的“三驾马车”救助计划最终恐将不可避免，而过去一周西班牙10年期国债收益率稳步逼近8%，表明形势正朝着这个方向发展：

如瑞银欧洲银行业团队所分析的，1000亿欧元西班牙银行救助计划并未产生权益、改善融资，因此不论是改善银行进入市场的渠道、还是缓解信贷紧缩，都难以有持久效果。这一局限正被市场逐步认识到。

建立银行业联盟的进展令人失望。市场最初认为一旦“有效监管机制”建立，那么这1000亿欧元到10月或12月的欧盟峰会上就将从主权资产负债表转到ESM。不过市场随后发现建立监管机制所需时间可能远比几个月要长、更不用说建立一个银行业联盟了，而银行业联盟也只能是一个前瞻性的机制、恐怕不会用来处理遗留债务。

此外，巴伦西亚大区请求中央政府援助，使得市场认为这个欧元区第四大经济体已经走到申请全面援助的边缘。而市场一直期待的、自下而上的银行压力测试结果要到9月下半月才会出炉。

但全面救助方案仍难产：如果10年期国债收益率在7%以上再持续几周，西班牙面临的融资困难或将与日俱增、西班牙政府可能最终将被迫屈服。然而，西班牙全面救助方案面临的挑战是如何能保留西班牙进入市场融资的机会，而非彻底将其与市场切断。而对西班牙的任何救助都会被设计成也适用于意大利的形式。目前为止，欧元区官员仍未找到满意的解决办法。虽然使用EFSF/ESM干预主权债市场是一个选择，但是：（1）EFSF得首先在市场上发债、然后才能有现金来买债券；（2）由于德国宪法法院的拖延、ESM在9月中旬之前可能都不会建立；（3）即便EFSF/ESM能有效支撑西班牙债市，这种模式也可能不适用于意大利；（4）鉴于希腊的先例，EFSF/ESM购买的债券应会被视为享有优先债权、助长市场担忧。

希腊面临难熬的夏季“三驾马车”需直面“惨淡的现实”：在因两次选举而被大大拖延之后，“三驾马车”对希腊政府经济改革的深度审查已于上周（7月24日）开始，大约会于9月初公布评估结果。由于救助计划已经偏离了正轨有数月之久，因此在之前审查的基础上可能会出现新增的融资缺口。我们认为，这将是一次“面对现实”之旅，“三驾马车”将发现情况实在不乐观、减赤目标难以实现。