瑞银证券美国改换增长引擎物业

瑞银证券：美国改换增长引擎 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

使其设计成熟又不失幽默 宏观要点美国改换增长引擎最近的数据表明在当前经济复苏的前四个季度中，美国实际GDP增长了3.2%。不过，启动经济复苏的财政刺激和补库存已经成了过去时。谁来接替？我们的回答是家庭以及小企业支出很可能将起到更为重要的作用。包括削减债务负担以及提高储蓄额在内的家庭必要调整已经做出，为来年更好的消费支出表现打好基础。小企业方面，公司收入状况正在好转。这反过来也是银行放宽小企业贷款标准的先决条件——同时也是小企业就业人数增长的一个重要决定要素。同时，近期的订单数据显示过去一年出口和资本支出的经济复苏引擎似乎仍在“满负荷运转”。

对美国全国收入和产品数据的近期年度基准调整显示出家庭补充存款的力度要比之前数据所反映出的要得多。（参见后页的图。）2007/08/09年可支配个人收入的个人储蓄率分别上调0.4%/1.4%/1.7%至2.1%/4.1%/5.9%，这也是2010年上半年的平均水平。过去一年半的5.9%的平均个人储蓄水平远高于过去10年的3.2%的平均水平，也略高于90年代的5.5%的平均水平。当然，最新公布的个人储蓄率仍然远低于80年代的8.6%以及70年代的9.6%。不过在当前环境下，利率水平要低得多——与净资产值一样，这也是决定储蓄率的一个重要因素。比如，去年3个月期国债利率平均仅为0.15%。根据我们的个人储蓄率模型（包括决定储蓄率的因素，净资产值以及利率），去年的3个月国债利率比80年代的8.82%的平均水平要低867个基点，解释了去年5.9%的个人储蓄率为什么要比80年代的平均个人储蓄率（8.6%）低2.7个百分点。

伴随个人储蓄率提高的是家庭债务负担的降低。截至10年1季度，家庭整体偿债额相对可支配个人收入之比为12.5%，是10年以来的最低。而家庭整体财务负债（债务、汽车租赁、房租、房产税以及房主的保险）相对可支配个人收入之比为17.4%，也是10年以来的最低。（参见后页的图。）