瑞银证券美国女性安倍经济学

瑞银证券：美国女性 安倍经济学 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

老龄化社会的经济效应是独特且无所不在的。人口结构的变化并不一定像有时人们所认为的那样是宿命，因为有一些应对机制可以减缓或抵消相关影响。话虽如此，这些影响与趋势增长放缓、实际利率下降、储蓄和消费行为变化以及资产回报和配置更为保守具有密切关联。它们令货币政策的传导机制和决策框架变得更复杂。例如，目前美国的货币政策争论在很大程度上取决于眼下的失业率平衡水平（在就业参与率下降的情况下）。而且，正如全球各地的情况所示，人口老龄化是公共财政和主权债务不可持续以及医保和养老金体系压力日增的主要结构性原因。

一种较为流行的观点是，人口老龄化是指预期寿命持续升高、婴儿潮那代人集体到了退休年龄。这种观点只说对了一半。人口年龄结构持续上移之所以重要，是因为在预期寿命不断升高的同时、生育率较低或持续下降。

罗某便打了一碗刚出锅的稀饭向儿子端去。恰在这时候 这种情况是前所未有的，而后直接导致老龄化的经济问题：就业年龄人口停止增长或不断减少；随着婴儿潮那代人退休，就业参与率下降，进而老年人抚养率不断升高。

从这个角度说，所要求的应对机制分为两类。一类是弥补生育率大幅下降对就业年龄人口的影响，比如增加移民（如果从政治角度可以接受的话）、提升就业参与率及生产率。另一类是那些重新定义年龄较大居民的权利与义务的机制，比如提高退休年龄及能领取福利的年龄和其他标准。

自2008年以来，疲弱的劳动力市场及经济趋势凸显了、有时还会加剧这些人口老龄化问题，而节省人工和自动化技术的持续发展也是个因素，甚至在美国（非农就业人口稳步增长）、日本和英国（整体失业率仍较低）也是如此。发达国家的结构性劳动力市场问题包括就业参与率较低、临时工、兼职及低薪资岗位占比大、失业期长、技能与职业错配等，尤其是这些问题影响着年轻人、女性及传统的中等薪资职位。劳动力市场灵活性及流动性、生产率受损。

从人口老龄化角度说，经济危机及其后果是不幸的，因为提升就业参与率及生产率增长恰恰就是所需的应对机制。另一方面，人口开始迅速老龄化和经济危机所带来的影响更大。毫无疑问，人口老龄化及其他人口变化令“逃离”经济危机变得困难许多，这引出了本文的第一个论题，然后我们会更具体地看看美国（就业参与率一直在下降）和日本（提高就业参与率、尤其是女性就业参与率是安倍经济学的几项关键考验之一）的情况。

从人口红利到人口累赘日本的经济及资产泡沫在1990年破裂，与其人口结构达到临界点大概是同时的。就业年龄人口开始减少，标志着整体及老龄抚养率不断升高的开始。美国和欧洲在年也发生了类似情况。主要差别是，在美国就业年龄人口仍在增长，预计会继续增长。话虽如此，就业年龄人口占总人口的比重却在下降。在目前的趋势下，从现在到2016年，中国的人口结构也会有同样的变化，其发生的大背景是人们对经济增长结构性放缓的担忧日益加重，同时信贷密集度、负债趋升，资源错配。

认为人口结构拐点与大经济危机之间存在因果关系的观点带有煽动性。但即便存在更近的原因和解释，人口因素扮演的角色也是无可争议的。所有经济迅猛增长、信贷快速扩张、科技日新月异及金融环境良好的时期都伴随着“后遗症”。日本较早经历了这个过程，其他西方国家则是在上世纪90年代和本世纪初的十年。无疑这些趋势产生的部分原因是所谓的“人口红利”，或者说是婴儿潮那代人到了储蓄和消费行为发生改变的年龄段。

这个人口红利现在已经表示变成了累赘。

在人口老龄化的背景下要适应经济危机造成的后果和资产负债表的萎缩，这是与以往的不同之处。如前所述，生育率低下的同时预期寿命持续升高，对就业年龄人口及老龄抚养率的影响是独一无二的。发达经济体无法复制亚洲经济体在年金融危机后的迅速复苏，因为亚洲的人口更年轻，而且在日益增长。