国金证券中采指数下滑

国金证券：中采PMI指数下滑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：CFLP公布12月PMI51%，较上月下滑0.4个百分点。

基本结论：

1、12月PMI下滑0.4反映出周期见顶回落特征。产出、需求、库存、就业等指标全面下滑，若剔除供应时间变化的调节，指数当下滑更大。其中需求下滑超过了历年季节规律，与2010年末期相仿，反映出周期见顶回落的特征。

2、内外需求与盈利回落，企业谨慎扩张。新订单、积压订单、出口订单、进口指数均下滑，反映出内外需下行。同时购进价格低位企稳，企业盈利空间大幅收窄。在此基数上，企业经营活动预期大幅下降（-5.5至49.4），库存继续去化、谨慎扩张，反映中长期趋势的就业指标下行超出了节日与季节假日规律。

3、未来PMI将持续下滑，并有可能消费需求低于预期。PMI往往持续下滑至3月，投资淡季中主要依靠消费支撑经济，历史上看12月订单通常上升，出现轻、重工业转换支撑。13年末投资下滑、周期类行业（例如钢铁大幅下滑）需求下滑并不出奇，但从目前的PMI订单情况看，有可能轻工业需求亦已走弱。

具体来看：

1、产出下滑幅度扩大，企业经营预期谨慎。12月生产指数53.9，下滑0.6个百分点，下滑幅度超过总指数、超过11月份下滑幅度（-0.1），11月、12两月产出指数共下滑0.5个百分点，而历史上除08年外，其余11、12月份生产指数均回升。同时企业经营活动预期指数大幅下滑5.5个百分点至49.4，首次回落至收缩区间。若再结合购进价格企稳，12月工业增速与盈利均延续下行趋势。

为在积分榜上实现反超奠定基础。 2、订单需求下滑，内外需趋势更为明显。1）新订单和积压订单均逆季节回落，且连续3个月下滑，表明若无额外政策刺激，则产出面临持续调整。其中新订单本月下滑0.3个百分点至52，而07年-12年12月新订单平均回升0.9个百分点；积压订单在收缩区间内下滑0.2个百分点至45.1，而07年-12年12月积压订单平均回升0.3个百分点。2）反映外贸情况的新出口订单和进口指数均由扩张区间回落至收缩区间，其中新出口订单下滑0.8个百分点至49.8，进口指数下滑1.5个百分点至49；2、需求下滑，12月外贸可能不佳。1）代表总需求的新订单和积压订单均逆季节回落，且连续3个月下滑，其中新订单本月下滑0.3个百分点至52，而07年-12年12月新订单平均回升0.9个百分点；积压订单在收缩区间内下滑0.2个百分点至45.1，而07年-12年12月积压订单平均回升0.3个百分点2）反映外贸情况的新出口订单和进口指数均由扩张区间回落至收缩区间，其中新出口订单下滑0.8个百分点至49.8，进口指数下滑1.5个百分点至49。

3、采购量下滑、库存继续去化。采购量结束7月份以来的回升趋势,12月下滑0.9个百分点至52.7，原材料库存在收缩区间内下滑0.2个百分点至47.6，而从历史上看除12年12月原材料库存下滑外，其余年份均回升，产成品库存低位继续大幅下降1.7个百分点至46.2表明企业扩张意愿不足，库存继续去化。

4、企业利润空间持续缩窄。12月购进价格小幅回升0.1个百分点至52.6，在前两个月大幅回落的基础上小幅企稳（10月回落1.2个百分点，11月回落0.8个百分点），成本压力归来；代表企业利润率空间的新订单减去购进价格指数连续五个月为负，本月录得-0.6，较11月跌幅扩大（11月为-0.2），故12月盈利还将延续11月份下滑趋势。

5、从业人员下降。12月从业人员指数下滑0.9个百分点至48.7，为13年3月份以来单月最大下滑幅度，一部分原因可能是春节前务工人员返乡，但更大可能是因为企业预期谨慎，减少招工人数。

6、钢铁PMI再现下降，结构难堪。12月钢铁PMI在收缩区间内下滑1.3个百分点至47.7，其中生产（-2.3）、新订单（-2.9）及新出口订单（-5.5）均下滑，且幅度大于总指数下滑幅度。总量情况反映了12月基建地产链条陷入绝对淡季，同时11月经济数据展现的部分数据（例如地产新开工、地产投资）主要为统计意义上的结果。

结构上看，一是产出下滑幅度逊与新订单、出口订单下降幅度，虽然环保压力较大，但是减产的结果是仍然偏高，从而钢铁产成品库存保持不变，价格则面临下行压力。二是原材料库存过高（+5.5）。12月前期钢铁企业补库存后由于需求、销售欠佳，压低上游焦企价格意愿较强，焦煤期货价格持续下降。