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金融：乐观看待价值 荐11股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点保险：保险姓保强调本业，上市险企更显稳健保监会公布一季度保费情况，寿险保费实现1. 2万亿元，同比增长 7.24%；财险保费实现26 5.2亿元，同比增长12.69%。总体来看一季度保费保持平稳增长。在经历严监管后，保费的潜在需求并未受到较大冲击。相反，随着行业回归长期，我国原本压抑的巨大保障市场反而会更加突出。近期健康险试点全面推进，未来国家对保险商业支柱策重视也在不断增强，人民健康保障意识的提升有望激发保障性市场的刚性需求。

一季度保费表现稳健，监管震荡无碍行业朝阳属性，回归长期更加彰显专注保险本业公司价值。中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险一季度寿险保费市场占比分别为18.61%、5.66%、11.45%、2.82%，合计占比 8.54%，较16年底市场份额出现明显回升。行业强监管下强者恒强格局有望实现。一季度上市险企合计市场份额较2月出现提升，说明强压环境下，大型险企优势开始显现。目前行业17年估值0.94倍P/EV，考虑估值弹性推荐顺序：中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安。

证券：理性看待资金池监管，估值已处于历史底部一方面，“八条底线”等监管措施已对资金池问题进行过多次整改，对于大集合，我们认为整体影响不大。201 年6月大集合被叫停，目前主要是存续产品，并未有新设。大集合中预计大多数为现金管理计划类的集合理财产品，基本符合监管要求，并且，随着券商申请公募资格的增加，这类产品未来将逐步转为公募产品。考虑到大集合并非当前监管鼓励方向，未来规模可能逐步萎缩。对于期限错配和加杠杆，我们认为是整改重点，但可能给予缓冲期。

其中模式最为领先以及进度最为领先的是北京市。目前东港股份所在北京市在电子发票试点工作上已经完成了闭合运作 估值已处于历史底部，目前代表性的大型券商如中信、华泰静态PB分别为1. 4、1.40倍，动态PB分别为1.26、1. 4倍。投行、自营等业务环境改善背景下，建议关注券商板块超跌反弹行情。推荐标的：两条主线。1）综合实力雄厚、估值处于历史底部的大型券商如中信证券、国泰君安、华泰证券等；2）事件性驱动的弹性券商：国金证券（定增折价）、国元证券（首家完成员工持股）。

信托：预计一季度行业经营数据仍有亮眼表现根据央行数据披露，上季与本季信托贷款增量分别为 798亿元与7 50亿，而社融增量中信托贷款占比亦从上季8.74%上升至本季10.52%，规模快速扩张。加之利率上行预期下，1- 月发行信托产品平均收益率稳步上升至6.55%水平，融资能力增强，预计一季度行业经营数据仍有亮眼表现。

4月始银监会强监管下，信托通道业务将受冲击，此前预测冲击50%通道业务对行业营收影响在5%-15%。短期信托资管规模扩张速度或放缓，但长期积极指引行业去杠杆、主动化等发展目标不变。关注信托业务分类试点、信托公司条例出台等行业监管利好。持续推荐爱建集团（定增过会完成），经纬纺机（中融表现稳健）。

风险提示：利率受突发因素影响波动超预期、资管新规严厉超预期等