金融部署明年经济工作非银板块有望受益位置

金融：部署明年经济工作 非银板块有望受益 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

证券：流动性环境改善、直接融资比例提升，关注券商配置价值2018年12月19日至21日中央经济工作会议在京召开。本次会议强调“积极的财政政策要加力提效……；稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

预计货币政策延续温和宽松，传导机制改善利于流动性环境向好，券商板块受益。一方面，资金环境对券商基本面影响较大，流动性环境改善可以提升投资者风险偏好，有利于吸引场外增量资金及场内杠杆资金入场，进而提升市场整体交投活跃度，利好券商经纪、自营业务。另一方面，温和宽松的货币政策环境有利于券商降低融资成本，如2018年逐步宽松的货币政策下，非银金融机构在银行间市场的拆借利率（R007）已经在2018年下半年出现下行。提升直接融资比重，直投等业务领域具备广阔发展空间。此外，在多层次资本市场不断完善、直接融资不断壮大过程中，券商投“在珠海时行业务营收规模仍有持续提升的空间。建议持续关注中金公司、中信证券、华泰证券等头部券商，对应2018年PB估值分别为1.26、1.2 、1.21倍。

保险：无风险利率短期或上行，保险板块估值低位价值显现近期，根据中央经济会议精神指示，短期来看地方政府专项债发行规模提速，且明年可能不再收季度均衡限制。地方债集中发行有望对无风险利率预期带来一定提升，进而影响整体利率收益水平。当前十年期国债收益率经历一波持续下行，目前跌破 . %，短期内若利率水平有所回升，或带动市场边际预期改善。由于保费端尤其是19年开门红市场预期基本调整明显，投资端边际改善或为保险板块未来估值提升的主要边际因素。当前板块估值水平较低，平均P/EV仅0.82倍，建议关注：中国财险、中国平安、中国太保、新华保险。

信托：业务有序恢复，关注行业基本面边际改善2018年上半年通道业务面临高压监管，下半年政策放宽舒缓压力，利于业务有序恢复。政策明确银信通道业务未来仍可以存续与开展以支持合理合规需求下，三季度行业受托资产余额及事务管理类信托萎缩规模较二季度有所年内包括中日友好医院、北京中医医院、同仁医院还有协和医院在内的共8家医院都会开通挂号服务。挂号还是比较方便的缩窄。11月社融数据中信托贷款亦环比有显著改善，其中既有年末融资需求增强的季节性因素影响，亦反映行业正有序恢复合规业务的状况，服务实体经济能力加强。关注流动性进一步改善下个股标的估值修复机会。

推荐关注估值处于低位的中航资本公司引战投落地，逆市增资百亿；军民融合基金推动投资板块贡献利润。

风险提示市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。