高考加油危机来临投资者纷纷涌入CDS市场魏家

危机来临？投资者纷纷涌入CDS市场

内容摘要：　　何为“定制分级投资”（“bespoke tranche”）？其实就是合成债务担保证券（synthetic CDO），其包含的底层资产，就是单一公司的信用违约互换（C除了本次扮演的厨娘之外DS，也称信用违约掉期）。　　在定制分级产品的结构里，一篮子单一公司的信用风险被切分成不同的层级（tranches），出售给不同风险嗜好的投资者。　　购..

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何为“定制分级投资”（“bespoke tranche”）？其实就是合成债务担保证券（synthetic CDO），其包含的底层资产，就是单一公司的信用违约互换（CDS，也称信用违约掉期）。

在定制分级产品的结构里，一篮子单一公司的信用风险被切分成不同的层级（tranches），出售给不同风险嗜好的投资者。

购买该产品的投资者每季度赚取一次溢价，回报率则根据所选层级列表中的公司违约风险系数做出调整。如果违约可能性上涨或市场走弱导致风险溢价扩大，投资者就会面临低于预期的回报。

年美国房地产泡沫及其后的次巴塞罗那依然没能实现重返积分榜首的梦想贷危机中，推波助澜加剧资本雪崩的，正是这类信用衍生品交易。危机之后，信用衍生品市场持续衰落（下图），但至今仍是一个价值10万亿美元的庞大市场。

国际清算银行半年报（2017年6月）中CDS市场规模的最新数据

近来市场波动性低位运行，固定利率收益率较低，公司债价格率屡创新高，对冲基金们又开始蠢蠢欲动，以追逐更高收益。

2017年年初以来，定制分级投资的市场规模在短短七个月中翻了逾一倍。

在这个不透明的场外交易市场中，预计今年将发行200到300亿美元价值的衍生品，而2015年和2016年的发行量仅为100亿和150亿。

像Apollo、Brigade Capital和Blue Mountain这些鼎鼎大名的对冲资管公司，都在买入两到三年到期的层级。Apollo结构信用产品全球总管Bret Leas称，对信用衍生品的市场认可度再次出现增长。

由于定制分级产品没有评级机构给以信用评级，投资者群体相对有限，这片市场几乎是对冲基金的“专属领域”。不过据金融时报援引交易员称，加拿大和新西兰的养老基金也名列定制分级市场的机构投资者当中。

花旗银行的分析师Anindya Basu表示，在当前利差极窄、波动率低下的市场环境下，人们寻求额外收益的心情异常迫切。

花旗是此类交易的最大银行对手盘，摩根大通和巴黎银行也非常活跃。投资者对此类产品的兴趣重燃，使得像高盛这样的银行也开始考察扩张交易业务的可能性。不过这些银行在次贷危机中吃过的亏，并未被忘却；对于他们自己资产负债表上的风险敞口，银行们慎之又慎。

据惠誉国际的数据，垃圾评级企业的年化违约率本月已降至2%以下，为2014年3月以来的最低水平。目前高收益债券的收益率大约为5.8%，而定制分级产品中为对冲基金所青睐的风险最高的层级，百分比回报率最高甚至却可两位数。