国金证券似危实稳了

国金证券：似危实稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论：

1、4月同比经济数据企稳、未来弱回升。4月汇丰PMI终值终值下修,发电量也较3月大幅下滑,看似危险，但预计投资需求、出口需求、工业增加值、货币金融等指标已进入企稳波动状态。从短期角度看，政策对冲效果逐渐显现，未来一段时间经济下行压力不大，甚至在基数作用配合下，5、6月份可能短期回升。“对冲促软”的政策微调促使经济短期企稳、但回升空间极为有限。（详见后文数据前瞻）2、环比增长动能完成轮回——大幅下滑、快速恢复以及势头放缓。从抽象的、超短期的经济波动看这一过程，月工业与价格的大幅下滑、至政策微调逐渐加码、3月末至4月中期的环比快速改善较为短暂，4月中旬动能重新衰退。价格、高频发电量、反映小企业的汇丰PMI终值等指标刻画了这一过程。表面上看3月末、4月初的旺季，经济运行大幅弱于历史季节性，但隐含了政策变化的预期与首批需求，因1季度工业的状况弱于GDP的刻画水平。

3、短期经济企稳的同环比内涵。

（1）同比衡量略大的趋势为小幅回升，主要由“对冲促软”的微刺激、出口短期企稳共同决定；（2）前期环比动能衰弱、等待再度波动。环比衡量小一些的波动，从斜率感受上看，上文之轮回（即我们早期粗线条的推断“3、4月弱回升、5、6月可能下滑”通常难以扑捉、并可能已接近尾声。

（3）环比再度变化的正反因素交织，等待新的超预期信息。一是微刺激政策有时滞性，可能陆续释放：4月末、5月初的高频数据信息可以应征；二是金融紧缩是否如预期那般？因无序违约、系统性风险、金融紧缩为一条轴线；而另一条轴线，金融市场方面，“有序”的信用违约将促使资金延续流往高评级、地方政府等级信用的趋势，而实体方面，则要看5、6月是否能保持“合理、适度”的社会融资总额增长。

首先是事业单位逐步从小社保体系进入大社保体系 4、经济数据前瞻方面：

需求短期企稳。其中：（1）单月投资企稳，累计轻微下行0.1至17.5。其中房地产投资趋势性下滑，但基建投资则继续上升，制造业投资保持稳定。基建投资的作用方面，一是短期效果将逐渐显现；二是中期看只能阶段性对冲、促使软着陆；三是从淡旺季角度看，政策需求释放在二季度后期可能趋弱。