国金证券下调季度增长预期至物业

国金证券：下调2季度GDP增长预期至7.6% 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论4月经济数据疲弱，且滑落节奏快于我们预期。需求面疲弱、工业加速收缩，与前期公布的PPI通缩内在一致，与金融数据结合则凸显货币产出比低下。

需求面中，消费平淡，投资逐月下滑，出口（交货值）逐月滑落。（1）4月投资数据小幅下滑，但基建投资、制造业投资的下滑趋势明确幅度较大，地产新开工有改善但推动有限，预计地产投资5月份开始趋势性下滑。（2）出口交货值逐月下滑，厘清外贸数据的水分；（3）工业环比收缩还在强化。4月工业回升幅度大幅低于我们预期，环比实际陷入负增长，5月上旬的高频数据显示收缩进一步加速，预计未来趋势性下滑。

当前流动性依然非常宽松、并已触发央行行动，故需求面持续下滑与工业收缩很难通过政策松动改观，“旺季不旺”经由5、6月转至“淡季平淡”没有太多悬念。我们下调2季度GDP增长预测至7.6%，较1季度滑落0.1个百分点。

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一、投资增速下滑月投资累计增速下滑至20.6%（月20.9%），4月单月投资则由20.7%下滑至20.1%（考虑了口径调整）。其中，基建与制造业投资下滑，地产投资增速上行。

基建投资大幅回落。4月基建投资增速由27.7%大幅回落至22.4%（月累计24.5%，前值25.8%）。除交运行业保持上升外，农林牧渔、水电气、水利行业投资增速均出现不同程度的回落。其中，交运行业投资的上升主要为铁路投资回升较多（单月投资432亿元，月同比24.6%），道路投资增速继续下滑。

制造业投资趋势性下行。月制造业投资累计增速下滑至18.4%（前值18.7%）。分行业看，大部分行业投资增速下滑，如非金属矿物制品业、黑色金属冶炼、通用设备、专用设备、电气机械制造业等；仅有色金属冶炼行业投资增速在基数效应影响下小幅上行。

地产投资5月或将转为下行。4月新开工恢复正增长，但推动不足。销售4、5、6月将逐步环比企稳，但由于竣工节奏正常，新开工投资较低，整体投资增速5月开始将下滑。（1）新开工同、环比均有所上升：月房屋新开工累计同比由-2.7%回升至1.9%，4月单月同比大幅上升至14.5%（前值-20.2%），环比上升3.4%。新开工的回升应主要受益于地产投资资金来源改善及前期销售较好。（2）地产销售环比回落：4月地产销售面积环比大幅回落-15.7%，同比增速保持上涨（单月同比41%，月累计同比38%）主要为去年同期基数较低。（3）地产投资资金来源依然保持较高增长：4月开发贷和按揭贷款分别为1446和1216亿元（前值分别为1235和1101亿元），同比增速分别上升至60.3%和88.7%。考虑到4月企业中长期贷款环比回落780亿，而地产开发贷反而环比回升210亿，侧面反映4月制造业中长期贷款环比回落更多。（4）土地购置面积同比负增长缩窄为前期土地成交较多的滞后体现：月土地购置面积累计同比为-8.6%，负增长有所缩窄（前值为-22%）。