国金证券下行成趋势

国金证券：下行成趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

汇丰PMI：下行成趋势事件：汇丰公布8月PMI预览值50.3%（前值51.7%），其中产出51.3%（前值52.8%）基本结论：

1、汇丰PMI折射经济再度步入下行波段。之所以不使用“周期”措辞，因小回升时间太短，而我们近期已预判短周期下行的时间至少延续至明年上半年，月下行波段成立；除了强刺激，期间很难出现额外波动，因价格工具是为软绳子，地产的金融条件放松则只会导致实体失血、，降价意愿下降从而延缓周期调整。而2015年上半年存在阶段性7以下运行的可能（8月14日已下调GDP预测）。

2、数据结构反映回落趋势还将持续。8月汇丰PMI见顶回落，较7月（预览：52；终值51.7）大幅下滑1.4，不仅终结了月以来的连续三月回升，同时绝对水平已经低于6、7月份指数表现，直接将场景推移至二季度中期。而从单月的数据表现看，一是数据表现与2012年较为相仿，弱于近期数年来的其他年份。二是从分项构成看，需求、价格、库存均下滑。特别是新订单（-2）和原材料库存（-2.8）下滑最为明显，折射需求不足，产出活动已从源头上放缓，因此未来制造业的回落趋势还将持续。

随着海外观赛中国球迷群体的日益壮大 3、历史与微观均揭示中采及9月汇丰PMI还将下降。自然状态下，8、9月份经济表现趋于一致，经济数据对下半年经济强弱的预示效应亦较为显然。当前的数据表现弱于09、10、11年，与经济降速背景相符；同时弱于13年，与其时刚刚推出刺激措施相关。与2012年大致相仿，反映经济周期滑落趋势比较类似。同时，汇丰、中采PMI9月的数据表现大体承袭8月趋势，因经济活动中，外需订单8月渐起拉动产出，同时开工与节日旺季将至，部分行业逐渐提前准确。而今微观层面的表现比较疲弱，价格层面观察更是惨淡，不一一列举。

4、汇丰PMI下行验证了我们的逻辑：2季度中后期，微刺激与内生性下性压力综合形成了向上的弱平衡，而这一平衡随着内生性下行压力加剧、政策效果最大化时点过去而打破，从而经济运行进入下行波段。其中，内需方面，地产链条对经济的影响逐渐加大，而微刺激从无到有、从慢到快，可谓已经释放动能。外需方面，则从快速恢复（《出口回升成趋势》）、演化至《出口回升乏力》、《出口再度虚增考验监管智慧》。经济短期波动均前瞻性指出：季报《小出清下小回升》、《夏短秋长》以及《PMI：产出逐渐透支》、《政策、产出、需求都至“平衡点》、《真实考验在8月》、《需求下滑、供给收缩之势明确》等等。