瑞银证券猪价推高牛

瑞银证券：猪价推高CPI 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

6月CPI同比增长率由5月的5.5%攀升至6.4%，符合我们的预期（瑞银预测6.4%，市场一致预期6.2%)。在猪肉价格大涨和翘尾因素的推动下，CPI食品价格同比上涨了14.4%，对CPI整体上涨贡献了2／3。6月份猪肉价格较上月猛涨11.4%（较去年同期上涨57%)，仅此一项就为6.4%的CPI增长贡献了1.4个百分点（见图1）。非食品价格与上月持平，较去年同期增长了3%。

我们正在经历一轮“猪周期”。在食品项目中，蔬菜价格环比继续下跌、符合正常的季节性特征，粮食价格基本保持稳定，但猪肉价格飙升，这也带动了禽蛋价格的上涨。一年前，供给增加和饲料价格上涨导致猪肉价格下跌，影响了农户的养殖积极性（见图2&3）。随后导致的生猪出栏数下降使得猪肉价格自今春以来大幅上涨。然而，猪肉价格飙升、再加上玉米价格涨幅相对企稳，已经使得养猪的吸引力大大增加。我们预计未来几个月猪肉价格将会企稳、秋季可望出现回调。

未来几个月，我们预计整体CPI通胀率将继续由食品（猪肉）价格推动，而非食品CPI将缓慢上行。我们预计CPI在7月份仍将维持在6%以上，8月份会略低于6%，而秋季会显著回落。我们仍预计CPI到年底将回落至4%，全年平均5%左右。

消渴 政策面：如果7月份CPI与6月持平或甚至更高，那么我们预计8月份可能还会加息一次。加息之外，我们预计目前“稳健”的货币政策基调将保持不变。2011年M2增长16%的目标不会改变，并且我们仍然预计人民币新增贷款净额将达.5万亿（2010年7.95万亿）、社会融资总额约为14万亿（2010年14.3万亿）。这将足以支撑9%以上的GDP增长。我们预计下半年央行会继续上调存款准备金率，但是由于我们预计外汇流入将放缓央行会更多地通过央票发行来对冲外汇流入，因此上调次数应该不会象上半年那么频繁。