瑞银证券现实比想象复杂两大央行哑火呢

瑞银证券：现实比想象复杂 两大央行哑火 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

现实比想象复杂——两大央行“哑火”在德国的压力之下欧洲央行并未强行出手，仅仅给出了未来干预的“指导意见”，并设定了严格的前提条件——政府需要先履行其应该做的。

这又是一个欧债历程中再熟悉不过的讨价还价过程。

无独有偶，美联储并不急于出招，而是通过更明确地表态“准备出手”来为自己争取时间。7月就业数据喜忧互现也意味着有必要进一步观察。

以往的中央政府序列中属于国务院组成部门的机构共有28个 一个受制于决策者之间的政治博弈，一个需要更多时间观察经济形势、做好准备。作为眼下唯一能实施强有力措施的机构，欧美央行此番却难以像市场期望的那样灵活、果断。

欧洲：德拉吉“只说不做”，市场焦虑依旧没有实质行动、只有继续承诺——欧洲央行令人失望仅仅是“指导意见”而已：德拉吉此前在伦敦的承诺激发了市场对于欧洲央行立即采取行动的无限期望。然而在市场殷切期盼下，上周的欧洲央行议息会议并未祭出任何秘密武器。德拉吉继续承诺欧洲央行将可能出手，但对于具体措施却未给出明确的答案、而是释放出更多的“烟雾弹”。

这使得发布会演变成了火药味十足。面对们对其“失信”的质疑和对未来干预措施具体细节的狂轰滥炸，德拉吉不得不反复强调，他目前所能给出的并不是关于干预措施的“决议（decision）”、而只是“指导意见（guidance）”，并且屡屡将关于干预措施的具体细节问题抛给“相关委员会”、称“我们得等相关委员会来决定具体细节”。市场对于这样的表态显然相当失望。

承诺降低主权债风险溢价：欧洲央行称其“详细讨论了如何解决当前欧元区债券市场价格形成机制严重失效的问题”，指出“附加在主权债上的过高风险溢价阻遏了货币政策有效运转”，而“风险溢价中来自于担忧欧元瓦解的部分是不可接受的、必须从根本上解决”，因为欧元是“不会瓦解的（irreversible）”。

但设定了两大前提条件：要实现上述承诺，欧洲央行称要“欧元区决策者需要继续推进财政和结构性改革”，但由于改革的实施见效需要时间、市场往往在前景足够乐观时才会调整其悲观看法，因此当金融市场出现极端紧张局面时各成员国政府必须“准备激活EFSF/ESM机制”，而欧洲央行也可能会出手。

但是，德拉吉为欧洲央行出手干预国债二级市场设定了两大前提条件：（1）政府坚持他们的承诺，即实施财政改革、结构性改革等；（2）EFSF/ESM机制发挥作用、履行职责。

换言之，要使欧洲央行出手干预，成员国政府必须先求助于EFSF、接受相应的财政和结构性改革措施。而这些，用德拉吉的话来说，也只是“必要而非充分条件”，因为“货币政策是独立的，…在保持物价中期内稳定、遵守货币政策独立性的情况下，欧洲央行才有可能会直接采取足够规模的公开市场操作来实现目标”。