国金证券人民币离均衡汇率到底有多远改革情呢

国金证券：人民币离均衡汇率到底有多远 改革情形下人民币最多高估7.2% 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论：

本报告采用定性与定量的模型综合判断人民币的均衡汇率。2015年“8.11汇改”与2005年7月21日的改革存在“异曲同工”之处，同样打开了人民币汇率回归“均衡值”的大门；不同的是，现在人民币面临着贬值压力。但当前人民币的均衡汇率到底是多少，不同的方法估算的结果差异较大。针对当下市场对于人民币汇率的关注，我们通过定性和定量两个角度，综合运用历史对比法（与2002—05年人民币低估的对比），宾大效应（PennEffect，跨国比较中一国实际汇率水平与人均GDP之间存在稳定的正向关系）和基本面均衡汇率模型（FEER模型，实际汇率成为调节宏观经济内外同时均衡的重要变量，该模型的预测结果相对于其它模型更加可靠）三种方法，对中长期维度的人民币实际汇率进行系统的研究和评估。

历史对比法显示，当前人民币汇率存在高估。我们选取年人民币汇率低估时期作为基准，当前的经济增长、通货膨胀、国际收支和汇率市场表现等四方面与2002—2005年存在鲜明的不同。特别是当前中国与发达国家，无论是经济增速还是劳动生产率差距都在收窄；中国的经常账户余额相对规模在萎缩，而美国经常账户余额的相对规模大幅改善。由此，我们大致可以定性判断，当前人民币汇率大概率存在高估。

含税出厂 运用著名的宾大效应（PennEffect）图也同样证明，人民币汇率存在高估。宾大效应是二战后由宾夕法尼亚大学研究团队发现的重要经济现象：在跨国比较中，一国实际汇率水平与其人均GDP之间存在着稳定的正向关系。“巴拉萨-萨缪尔森”效应（B-SEffect）可以看成它的一个特殊解释，贸易部门的快速发展会导致本国实际汇率升值。该模型的前提是充分就业，其定性结论要优于定量结论。当下PennEffect方法得出的结果相对于存在大量剩余劳动力的年更有效。

结果显示，人民币兑美元实际汇率存在高估。