行业意在远期不良资产收购AMC化身信托担保人

“金融资产管理公司投资产品自十月份以后急剧萎缩，八到十月份期间业务量还非常大。”12月6日，东方资产管理公司某人士告诉。

从多家金融资产管理公司（AMC）了解到，自和十月底联合出台《关于规范金融资产管理公司投资信托和理财产品的通知》后，AMC作为“影子银行”的这类投资行为现在已经“全线停止”。

不过，AMC并未从信托产品中完全退出，只是身份从出资人变成了担保方。

信托计划的设计引入AMC作为中间环节，既反映了此类项目风险上升，需要外部增信来平衡；对于AMC来说，现行监管体制下，不良资产远期收购或将成为业务主流，而信托为其打开了入口。

直投信托全线停摆

金融资产管理公司热衷于投资信托产品，主要出于“转型期的博弈”。

接近监管层的一位知情人士告诉，华融、长城做得最为激进，东方也不甘示弱。这三家未股改的AMC为了商业化转型，有“冲业绩”的压力，“股改的考核指标之一是利润率，因此各家资产管理公司都要增加盈利能力。”他说。而高收益的房地产信托产品能带来最快的利润增长。

这种“擦边球”的做法，脱离了监管部门对AMC的转型定位——不良资产处置为主业。更重要的是，它已成为“影子银行”的一部分。

一位AMC人士告诉，AMC投资信托产品或理财产品的资金来源主要是自有资金加银行融资，它们具有相当优势以某个名目从银行拆借资金，等于银行信贷资金变相进入信托领域，并在表外监管之列。

AMC发展至今，其专业性还不足以做高风险投资，投资信托也为其积累了巨大风险。“资产管理公司的内控水平、人员素质水平还没有达到做投资的标准，只是出于利益驱动，需要把信托做起来，风险很大。”上述知情人士称。

这种风险迅速被监管层察觉，并从市场准入监管上进行阻断。“文件出台后，现在基本上不可能有自有资金进入信托领域了。”东方资产人士表示。

尽管两部委近期出台的文件措辞比较委婉，仅做“报备”的要求，但实际效果却近似于“禁止”。在上述东方资产人士看来，AMC的股东单位是财政部，而财政部几乎不可能批准他们做信托投资。

“财政部允许四家AMC续存，其目的是减少金融国有资产的不良资产，而非制造新的不良资产，并要求从投资业务中退出。”他补充道。

意在远期不良资产收购 AMC化身信托担保人

担保模式详解

投资信托之路“封死”后，AMC并未从信托产品中完全退出，只是获利方式从投资收益转变为担保收益。

“作为投资人形式已经停止，但作为担保人的项目保留下来，以后这类方式会是主要的利润来源。”上述AMC人士透露。这种信托产品的设计里，资产管理公司起到项目增信的作用，“以前常规以债权人形式进去，现在以股权形式进去。”

大业信托公司和天津融创置地公司（简称融创置地）合作的一款房地产信托产品就是这样一种设计：项目引入东方资产作为增信方，一旦该信托计划到期（信托期限为18个月）未能兑付，则整体打包“出售”给东方资产——信托计划继续延期12个月，东方对其提供增信资金，重新包装设计成新的信托。

东方资产在其中的收益来源一部分是担保收益——有AMC的“托底”担保，更容易向投资人募集资金；另一种收益则是项目延期时，资金成本的价差。

该信托计划总规模为11亿元，其中6亿元为大业信托认购，通过公众投资者现金募集；5亿元由融创置地认购，通过融创置地对融创基业的3亿债权及2亿元股权注入。设立信托后，融创基业之股权将由融创置地与大业信托按51：49之比例持有。期满向大业信托支付议定代价后，49%股权转回融创置地。

一旦18个月期满未能兑付，东方资产就为该信托计划提供增信资金支持，承诺在信托计划到期前受让完毕剩余优先级信托受益权，并成为信托计划唯一的优先级受益人，信托计划自动延期12 个月 。

在东方资产二胎这一接地气的话题能更加深入地融入大众的生活成为唯一的优先级受益人之前，该信托计划预期收益率为7.5%/年；而当到期未能兑付由东方资产“收购”并重组时，东方作为“新信托”唯一的优先级受益人，其收益由延期前的17%/年，以及延期期间的23%/年两部分构成。

值得注意的是，东方资产是大业信托的大股东，持股比例为41.67%。

不良资产远期收购成主流

这种方式标志着AMC的不良资产处置业务又多了一条新的途径——远期不良资产收购。上述AMC人士指出，远期不良资产的收购、对不良资产的再投资，可能成为未来业务主流。

尤其是随着房地产2.遵纪守法市场下滑，房地产信托投资热潮逐渐退去，由于投资者担心兑付风险，这类信托产品可能成为AMC远期不良资产收购的主要品种。

随着存量不良资产的处置接近尾声，市场空间已越来越小。上述AMC人士指出，现在资产管理公司从商业银行处购买新的不良资产包“不太现实”。因为，“大部分银行倾向于自己处理不良资产，只有农信社等少数机构才会出售一部分不良资产。”

长城资产管理公司总裁郑万春此前指出，AMC在经营资源上，不应再局限于传统的“银行不良贷款”，而应拓展到市场上一切适合经营运作、提升价值的资产。未来的业务突破口就是，发挥自身在增信服务、资产管理和远期不良资产收购等方面的优势。