高考加油国金证券任凭风浪起稳坐钓鱼台魏家

国金证券：任凭风浪起 稳坐钓鱼台 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

7.6%，一个比较稳当的数字。二季度7.6%的GDP将将守住了7.5%的目标。这个数字，一方面体现了经济持续的下滑压力，毕竟是09年以来的最低增速；同时，又站在7.5%的目标之上，似乎还在容忍范央视《每周质量报告》播出《达芬奇天价家具“洋品牌”身份被指造假》围之内，没必要大惊失色。其中的意味比较符合当前稳增长的大基调。

在近期的路演中，明显感受到投资者更多对“稳增长”政策的强调，对经济在 季度能在政策的带动下触底回升给予了较高的预期。投资者把焦点放在了宏观周期的转折，以及顺此逻辑推论出的对周期股的原标题：成都部署民主生活会自我批评抓要害相互批评见筋骨博弈上。对此，我们的看法如下。

首先，稳的政策力度比较温和。结合温总理近期的调研，我们可以更清楚的看到稳增长的具体安排：对特别困难的实施结构性减税、对还有需求的鼓励进行技术创新、对过剩行业要进行整合重组；稳增长的同时调结构、推进改革引导民间投资。以上措施总体上偏向于中长期，对短期经济的回升帮助不大。这样的政策安排一方面是对09年过度刺激的反思，另一方面是对经济下滑但就业压力不大的容忍。因此，当前政策更多还是侧重在稳，而非增长。

其次，稳投资的状态是被动的。从投资数据看，稳投资似乎已成现实：固定资产投资增速的数据看起来很稳定，地产投资的下滑被基建投资回升所对冲，制造业投资维持了很稳定的增速。但工业效益数据显示，今年以来制造业的盈利能力下滑比较明显，虽然在过去几年累积盈利的支持下，目前还存有惯性投资的力量；但经济如果是一直处在相对低迷状态中，这种放缓的盈利压力总归会反应到制造业持续扩张的产能投放决策上。

再次，经济回升缺乏有效动力。一、信贷投放尽管有所回升，但中长期贷款的增长还是弱。二、利率降了2次，不过短期内通胀回落的幅度更大，实际利率上行。三、基建投资仅是对冲地产投资下滑，而地产投资尚在等待地产库存的进一步去化。四、基于地产价格不能上涨的红线，政策在地产上后续不会再有明显放松。的确，下半年经济在基数和政策作用下，会体现出一定的寻底特征，但回归增长的信号目前尚不强烈。

我们认为，经济转折和周期窗口尚未出现。当前政策力度有限，投资者更关注政策效果，政策本身的预期作用已经有限；经济回升的动力不会强，很难得到持续的印证推动。并且在投资链上的周期类公司普遍产能过剩比较严重，轻微的需求回稳很难对盈利有明显的改观。

依然建议以确定性增长为配置的核心。延续中期策略报告的判断，当前市场的主流机会依然是在消费和成长上。尽管投资者很容易在简单的估值比较后游离不定。但我们想强调，景气的相对变化才是更为核心的要素，景气稳定的行业还会维持相对的估值溢价，我们继续看好消费中旅游（延伸至航空）、大众食品（延伸至农产品）、医药；成长看好传媒和软件。

国金研究所本周重点推荐的个股包括五粮液、中国国旅、榕基软件、美的电器、碧水源、贵州茅台、东方航空、涪陵榨菜等。投资者请查看下文的国金一周重点报告汇总。