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瑞银证券：瑞银全球宏观一周回顾及展望 LTRO落幕 油价再掀波澜 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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LTRO落幕，油价再掀波澜欧洲央行第二轮长期回购操作（LTRO）尘埃落定、结果符合预期，希腊局势也在第二轮援助方案敲定后趋稳。眼下摆在欧洲面前的是如何恢复增长这一更棘手的挑战。

美国波澜不惊：耐用品订单和制造业ISM指数的短期回调并不改变复苏的良好势头；伯南克在听证会上未有新暗示，货币政策正步入观望期。

相比之下，油价成了新的焦点。虽然本轮上涨并不单纯是由于供给面的冲击、更大程度上来自于需求复苏的推动，且未来是否会持续上涨也难有定论，但油价上涨对经济增长和货币政策影响深远、值得密切关注。

确保做到零等待、不拖沓。 全球经济聚焦：油价会是下一个风险点吗？国际油价进入2月以来一改此前持续盘整的颓势、开始强劲上升：WTI油价2月份环比上涨了8.7%达到107美元/桶，Brent油价2月份环比上涨了11.9%达到了124美元/桶，均逼近了2011年5月的前期高点（见图1）。时间仿佛又回到了去年上半年：当时利比亚危机造成的油价强劲上升给美国在内的全球经济带来了沉重的下行压力、并造成了显著的通胀压力。历史会重演吗？美国经济的良好势头会被打断吗？刚刚企稳的欧元区经济会再遭打击吗？油价为何上涨？——并不单纯是供给冲击弄清油价上涨的原因非常关键，由供给面冲击所带来的油价上涨和由需求面强劲所推动的价格上涨对全球经济的含义截然不同：前者无疑会抑制全球需求和经济增长，后者并非坏事、而是反映了强劲的经济增长动力。事实上，本轮油价上涨受到了来自供给面和需求面因素的共同推动：

供给面：伊朗局势紧张无疑是短期内推高油价的导火索。去年带来全球油价高涨的利比亚在局势动荡前的产能约为万桶/天，相比之下伊朗是全球第五大产油国，产能接近350万桶/天（其中出口量约为250万桶/天）。一旦伊朗遭受打击，全球原油供给将受到比去年更严重的影响。另一方面全球闲置产能吃紧，据IEA估算，截止2011年四季度，全球可立即投入使用的闲置产能只有250万桶/天。虽然利比亚产量正逐步恢复，但苏丹、叙利亚和也门均由于局势动荡而损失了一半以上的产量，而另一方面沙特的真实产能也没有之前想得那么高。这种背景下，全球原油供给形势在面临伊朗冲击时显得格外脆弱。

需求面：过去一段时间以来全球经济增长基本面持续好于市场预期（尤其是美国和欧洲）无疑给油价上涨带来了支撑，而风险偏好复苏的影响也不可忽视。我们用瑞银全球增长意外指数和美元指数作为自变量来解释Brent油价月环比增速，取得了很好的拟合效果。其中瑞银全球增长意外指数衡量各经济指标实际值与市场预期的差异、即数据表现好于预期或差于预期；而美元作为避险货币，其汇率在很大程度上受全球金融市场风险情绪的影响，因此美元指数作为价格度量的同时也反映了风险偏好的影响。从图2可见，超预期的经济增长的确给油价带来了一定支撑，但今年以来全球风险偏好的显著改善功不可没：全球央行（欧元区、美国、日本、英国）进一步放松货币政策、希腊债务危机告一段落均促使信心回升，资金回流风险资产。