瑞银证券瑞银全球宏观一周回顾及展望

瑞银证券：瑞银全球宏观一周回顾及展望 类别： 机构： 研究员：

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瑞银全球宏观一周回顾及展望：

在欧元区经济出现企稳和银行流动性有所改善的当口，标普下调了欧元区九个国家的主权信用评级，并剥夺了法国和奥地利的AAA评级，我们认为这将在短期甚至中长期内对欧债危机的走向产生重大影响。美国经济的复苏仍然保持良好态势，但是政治上的冲突所造成的政策失灵也可能会给经济带来很大的不确定性。

欧洲：屋漏偏逢连夜雨标普下调法国信用评级上周末，标普下调了欧元区九个国家的主权信用评级，其中将法国和奥地利评级下调一档，使这两个国家失去了AAA的最高评级。而意大利、西班牙、和葡萄牙评级被下调两档，其中葡萄牙评级被下调至垃圾级的BB。目前只有德国，荷兰，芬兰和卢森堡四个欧元区国家还保有AAA评级。标普评论“我们认为，欧洲政策制定者在最近数周内的政策应对不足以缓解欧元区现有的系统性问题”。

法国降级，意料之中：无论是对我们还是市场而言，对法国失去AAA评级都是意料之中的事情。其实早在去年12月当法国官方预计2011年4季度和2012年1季度经济将出现衰退的时候，我们欧洲经济学家就认为法国的AAA评级就已经岌岌可危，遭到降级只是时间的问题。

负面影响深远，将加剧欧元区危机：就法国自身而言，被降级的负面影响可能会马上体现在本周87亿欧元的债券拍卖中，我们预计不意外的话，国债收益率会急剧飙升。意大利也可能将出现类似的情况。在更大范围内看，我们认为这次大范围的降级会导致中东和亚洲主权基金或中央银行会削减对欧元区资产的投资和欧元的进一步贬值。这是因为目前全球范围内主要的主权基金大概持有３万亿欧元左右的欧元区资产，而德国的债券市场的整体规模也就1.5万亿欧元。所以为了保证资产的安全性，这些主权基金应会大量出售欧元资产。

欧元“熊途漫漫”下调欧元预测：最近欧元持续走低，对美元汇率目前已经逼近瑞银预测的2012的年末预测（EURUSD1.25）。瑞银宏观把欧元对美元在2012和2013年汇率从此前的1.25和1.20下调至1.15和1.10。下调主要是来自三个方面的原因。(1)就经济增长而言，美国经济持续复苏，2012年GDP有望实现同比增长2.1%;而欧元区陷入衰退，我们预计GDP同比收缩0.7%.在这种情况下，(2)就货币政策而言，欧洲央行可能继续降息（预计在1季度降至0.5%）并推行量化宽松，而美国推出第三轮量化宽松的可能性不大。（3）欧洲债务危机充满变数，短期内主要风险来自于希腊很可能在3月份会单方面违约，意大利缩减赤字的努力是否奏效。

欧元贬值可能利好欧元区经济：当然作为欧洲的政策制定者，很可能乐见欧元的贬值。如果欧元对美元汇率跌破1..20（长期公允价值）的话，更有竞争力的汇率应将帮助欧元区在未来数年中缓解来自剧烈财政紧缩的冲击。

我们采用大型全球宏观模型(NiGEM)来测算汇率变化对GDP增长的冲击。模型结果证实货币贬值对经济增长有正面推动：欧元每贬值10%可能提高使欧元区经济增长在当年提高0.2百分点，并在随后一年中提高0.6百分点（具体细节如图本一）。当然就具体情况而言，因为美国经济强劲带来的欧元贬值是会显著拉动经济增长，但是如果欧元贬值是因为对欧元区经济丧失信心，那么这种相关性或将不复存在。如果以上结论成立的话，最近欧元的显著贬值和我们预测下调将使我们对2012（-0.7%）和2013（0.6%）年GDP增长预测偏向悲观。而且最近欧元区一些领先指标也显示经济活动的下滑暂时得到了遏制似乎在某种程度上印证了这一点。