东兴证券银行改革收官效应吧

尾盘在0.7700附近整理；日升跌率0.246 东兴证券：银行改革收官效应 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济：

汇改实施重启了人民币重估的进程，尽管我们认为这并不意味着短期内人民币的大幅升值。由于国内通胀率高于相关发达国家，从名义汇率的调整来看，人民币年内升值幅度应该在3%以内。在汇改重启之后，部分商品出口退税政策开始取消。汇改与出口退税短期内的相继实施，表明决策层对于结构调整的态度非常坚决。国际贸易保护主义的加剧以及完成“十一五”规划降低GDP能耗的硬性指标是当前结构调整的重要的直接原因。另一方面，宏观经济在前4个月的政策调控之后迅速降温，欧债危机加剧了人们对于未来经济增长的忧虑。外部经济方面，我们认为欧债危机可控，绝非08年次贷危机重演。国内经济与政策方面，虽然从政策空间来看下半年依然有放松的空间，但是我们认为，短期内政策出现明显转向的可能性不大，或者说政策的调整将是一个缓慢的过程。我们已经看到了货币政策在数量调控上的动态调整。基于今年上半年财政政策的实施力度，下半年财政政策将逐渐适度放松。在政策效应释放之前，经济热度回落以及去年高基数效应导致工业增加值增速仍将下滑，而生产资料价格在4月份见顶之后的持续回落使得PPI已失去上行动力，年内加息失去经济基本面的支持。

市场趋势：

国有银行的股份制改革将以农行成功IPO为标志正式收官，对于资本市场而言，可以从以下几个角度理解可能出现的收官效应：

第一，从资本市场承担经济改革使命的角度评估。经验上看，A股市场每一次大的牛市都伴随着在经济运行中的地位提升，而这种地位提升的直接表现就是在特定阶段承担特定的改革使命，例如年牛市的深刻背景在于国企脱困，而2005年股权分臵改革后的牛市直接支持了大型国有企业的股份制改革。反过来理解，就是如果没有需要资本市场承担的经济改革使命，可能导致政府支持股票市场发展的政策力度减弱或转为负面影响。但是，从当前的经济改革目标来看，股票市场的新使命可能是承担促进转型的重任，而且从股票市场的本质功能来看也更适合承担这一使命。

第二，从股票供给压力和结构变化的角度评估。我们熟悉的银行、保险、钢铁、石油石化、电力、煤炭、航空、铁路、港口等领域的骨干企业基本完成资产证券化，大型银行完成IPO基本意味着传统行业的国有大型企业股票供给高潮已经过去，未来股票市场的大型股票融资压力将从IPO转向再融资，市场整体融资结构将从传统的大企业转向新兴的小企业。这样的供给压力和结构对市场将形成较为长期的正面影响。

第三，从市场情绪波动的角度评估。大型股票的IPO往往会影响股票市场的情绪波动，例如2000年底宝钢，2001年的中国石化、2003年的长江电力以及2006年的中国银行，基本都表现为市场情绪在短期形成负面影响，只有银行、地产、能源成为牛市主导者的2006年下半年到2007年之间，工商银行、中国神化、中国人寿等大型股票上市没有出现明显的负面情绪波动，甚至受到追捧。

因此，综合判断银行改革收官效应：长期来看，意味着大市值股票融资对市场资金的压力将显著降低，这有利于减少市场的意外波动，同时消费、服务业和技术含量较高的新兴产业将成为未来股票供给的主打行业，估值体系两极化特征将进一步强化并稳定下来。但短期来看，基于农行IPO初步完成的向下波动仍属预期之内的表现，而7月份将主要释放这一负面影响。

行业配置：

行业配臵层面，7月份通过行业配臵对冲农行IPO后的市场风险难度很大，因为从市场风险释放特点来看，极有可能表现为小市值股票的补跌，这容易强化市场日益形成的熊市思维，即市场进入轮跌状态。要改变这一预期，关键在于改善对经济增长减速幅度和深度的悲观预期，改善经济转型长期冲击经济增长的悲观预期，所以7月份的主要使命更象是完成最后一跌。随着中报的公布，金融、地产等传统产业的估值优势得以进一步确认，消费和新兴产业的成长性得到部分确认，市场有望呈现大盘股搭台、小盘股唱戏的反弹格局。

因此，我们的7月份行业配臵不做大的调整，重点配臵行业中加大对成长较为确定的消费产业的倾斜，继续维持新兴产业的适当关注。

基于以上分析，我们2010年7月重点推荐豫园商城、齐翔腾达、得润电子、保龄宝、黑牛食品、武汉塑料、东方锆业、杰瑞股份、九安医疗。