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高华证券：从收益率到增长 利率的上升令寻找收益率的态势消退 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

继201 年5月债券收益率触底后，股息收益率高的股票在美国和欧洲一直表现落后。随着利率的上升，在股票中寻找收益率的态势正在消退。当我们从股市周期的“期望”阶段转为“增长”阶段，我们发现成功的股息收益率策略需要关注增长机会、而非仅仅收益率的高低。股息增长可能来自经营杠杆和财务再杠杆化。而后者可能会抑制债市表现而有利于股市。我们调整了我们的GSSTHIDY投资组合并重点列出了潜在再杠杆化的股票。

在股票中寻求收益率的态势正在随着利率的升高而消退由于固定收益产品的收益率处于历史低位，投资者转向风险更高的股市。直至最近，股息收益率较高的股票一直因其防御性和近似于债券的特点而颇受欢迎。但它们很容易受到目前利率上升的影响，而且继201 年5月债券收益率触底后已开始在美国和欧洲股市中表现落后。

在“增长”阶段股息收益率高的股票仍可能领先与早前的“期望”阶段（估值扩张驱动回报）相比，股息收益率高的股票在“增长”阶段（市场受盈利推动）中领先的幅度往往有所减少。但兼具高股息收益率和增长的股票通常依然表现良好。的确，我们的高股息收益率＋增长投资组合(GSSTHIDY)在债券收益率不断上升的情况下依然领先。这部分是由于它包括了周期性股与金融股，且贝什么也没讲塔值接近１。鉴于欧洲斯托克600指数中半数股票的收益率仍反常地高于债券，这一策略的前景较以往更加积极。

避免昂贵的“稳定增长”和“股息收益率陷阱”股在高股息收益率企业中最易受到冲击的股票包括：(1)在追求安全性和单纯收益率的过程中价格被抬高的“稳定增长”股票，以及(2)收益率最高但主要受净资产回报率结构性下滑影响的“股息收益率陷阱”股。

利润率和再杠杆化推动股息收益率增长改善近年来在欧洲市场寻求增长并非易事。但是，我们预计盈利将于2014年加速增长，主要是受到利润率扩张的推动。企业也有望提高再杠杆化的幅度。因此，以收益率为主导的投资者应更多地关注经营杠杆化和财务再杠杆化。增长的改善与再杠杆化也可能进一步推动股票表现领先于债券。