高考加油服装纺织洗牌过后剩者为王荐股魏家

服装纺织：洗牌过后剩者为王 荐 股 -24 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点衔接上周观点，本周结合港股品牌龙头继续高歌猛进、持续新高的股价表现，我们从全球视角出发，对品牌服装龙头估值逻辑做了重新梳理，以求对板块的估值体系有新的认知：

【现象一】港股品牌龙头股价屡创新高，优质龙头市盈率逐步逼近 0X

【现象二】海外对消费品的估值体系与稳定性相关，优质品牌龙头稳定在20X- 0X市盈率，近年呈向上趋势为何全球消费品龙头市盈率均在20X- 0X？我们有两个假想：1、从全球视野出发，存在众多成本较低的资金；2、消费品龙头经过多年洗礼，竞争壁垒显著，现金流极佳，分红稳定。全球消费品龙头这样的估值体系代表着，一方面市场对于这些龙头竞争壁垒的认可，另一方面也说明了市场上存在大量预期收益率不高的稳健型资金。随着MSCI提高A股权重，海外资金的定价权有长期、坚实有力的影响，因此对于估值体系的探讨是有意义的。

中国优质服装品牌公司的额外看点：成长的力量。在中国这个特定的消费市场，我们认为服装品牌公司的发展会呈现如下几个典型阶段：1、跑马圈地出规模；2、精耕细作筑壁垒； 、多品牌运营补短板；4、国际化运作展雄风。安踏已经形成了多品牌运营的能力并正在勇敢尝试国际化运作，而绝大多数的优质品牌公司还停留在第2、第 阶段，假若我们能够找到优秀的企业家、优秀的企业组织，随着品牌从一个发展阶段迈入下一个发展阶段，我们可以从优质品牌身上获取可观的成长收益。

中国服装品牌龙头的估值体系应该走向何方？首先，外资的持续流入将对板块估值体系产生长而且搭配饰品时也很百搭。期影响。其次，中国的品牌服装行业已经经过剧烈洗牌，优质品牌企业已经逐步在积累竞争优势、经营稳定性也在大幅提升。再次，行业洗牌后期，优质品牌公司具备成长性。

投资建议行业整体优质品牌的估值区间仍在15X-20X市盈率的偏低位置，从历史上看也处于低位，结合行业发展阶段（剩者为王今年内将力争开工17号线）、龙头品牌公司的状态与资金未来的配置方向，若估值体系发生调整，将打开股价向上空间，强烈推荐关注具备α的优质品牌：

【比音勒芬】高端运动休闲龙头，18年各季度持续超预期，19Q1收入预期增长20%~ 0%，利润端考虑高新税收优惠预计增速将显著快于收入，19年业绩预计 .8亿+，增长 0%+，对应PE20X。

【地素时尚】高端女装龙头，盈利能力及ROE远超同业，预计Q1收入增速15%-20%/业绩增速25%+，19年业绩预计6.4亿，对应市盈率17X，历史分红率80%，高股息。

【森马服饰】童装龙头、电商强大、休闲装改革红利释放期，预计Q1主业收入增速15%，19年业绩预计19亿，对应PE17X。

风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动