中信建投制度激励相容市场互利共赢吧

中信建投：制度激励相容 市场互利共赢 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

债转股是指是金融机构收购银行的不良资产，把原有银行与企业间的债权、债务关系，转变为金融机构与企业间的股权关系。

债转股：不良资产处置工具长期以来我国企业形成了高度依赖负债发展的经营模式，企业的杠杆率过高。在我国经济增长放缓的背景下，一些高负债企业开始出现资产质量恶化，债务违约问题，高额的利息支出致使企业难以脱困。这种风险从企业传导到银行，银行的不良贷款率攀升，利润率出现大幅下跌。

辽宁大连大窑湾边防检查站官兵来到大连市旅顺“八一”烈士陵园开展“清明祭奠忠烈”活动 通过债转股，把银行与企业的债权债务关系，转变为资产管理公司与企业间的投资控股关系，原来的还本付息转变为按股分红，有利于帮助企业摆脱债务困境，盘活商业银行不良资产，加快不良债权的回收。2016年随着供给侧改革的不断推进，债转股成为去杠杆的重要工具被再次使用。

上一轮债转股：企业脱困、银行减压、财政兜底在上世纪90年代末债转股过程中，债转股促进了国有企业“三年脱困”目标如期实现，同时也帮助银行降低了信用风险，减少了损失。但是由于政策性债转股弊端诸如：转股对象国家核定、转股定价事先确定和财政提供资金支持使得债转股并未实现企业、银行和资金提供者的“三方共赢”，也为后续的债务攀升埋下隐患。

本轮债转股：制度激励相容全球目前处于康波衰退向萧条的过渡阶段，很难通过时间换空间的方式，利用大规模财政帮助企业脱困，反而可能受经济周期因素影响承担更大的风险。10月10日，国务院正式公布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，其基调定位在市场化推进。从对象选择、持股机构、市场定价、资金来源和股权退出5个方面来看，《指导意见》都突出了减少行政干预的市场化取向。海外经验看，美国RTC通过市场化方式对于银行不良资产进行处置取得不错的效果投资建议：债转股实现三方共赢，关注国资运营平台试点我们看好债转股环节中涉及的三个主体：作为实施机构的资产管理公司，特别是具有股东优势和地方资源的地方资产管理公司，我们推荐海德股份、天津普林、泰达股份、陕国投A等；进行债转股的企业，主要是负债较重且公司发展前景较好的产能过剩行业企业，推荐西山煤电、开滦股份等；银行板块主要关注刚刚公布债转股公告的建设银行。此外要关注国资运营平台试点机会。

风险提示：宏观经济下滑、信用违约风险以及债转股试点推出不及预期。