行业交通运输机场攻守兼备航空仍需等待

交通运输：机场攻守兼备 航空仍需等待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

预计2012年民航客运周转量同比增长约%。

航空行业盈利有下滑风险，趋势性机会仍需等待；机场板块盈利增长稳定，具备配臵价值，首推上海机场。

报告摘要：

预计2012年行业客运周转量增速约为%：①估计今年全年RPK增速约为11.5%，客运增速略低于市场预期，主要原因除受经济增速下滑和京沪高铁分流影响外，同时也有世博高基数影响。②预计2012年行业需求仍受高铁分流影响，上半年主要受京沪高铁、广深高铁分流影响，下半年主要是京武、哈大、津秦高铁冲击，预计全年高铁分流影响RPK增速1.2%。③对比2011年增速，综合考虑经济增长下滑、高铁分流影响以及无高基数效应，预计2012年行业RPK增速约为%。

航空行业2012年盈利下滑概率较大：影响行业盈利水平的主要因素中，供需关系、人民币升值贡献、油价等均可能使盈利水平下行。①供需缺口收窄且有反转可能，将导致有效收益率同比略有下降，若收益水平下降一个百分点，影响板块盈利约8个百分点：预在具体实践中不同的企业有不同的特点计2012年运力同比提升约10.5%-12%，而需求同比提升约%，供需缺口收窄，或将使客座率同比下降.5个百分点，再考虑高铁对部分航线的冲击预计票价同比下降个百分点。②人民币升值预期趋淡，若升值幅度减少一个百分点，2012年三大航盈利增速减少约5个百分点。2011年前三季度人民币升值4.2%，贡献三大航汇兑收益共约6 亿，占利润总额比重约25%。但从一年期NDF看，9月以来甚至出现贬值预期，人民币升值预期已明显趋淡。③油价上涨风险：地缘政治不稳或推高油价，若油价上涨，供需缺口缩小情况下成本传导效果减弱。不考虑其它因素，燃油附加费联动机制的执行按覆盖新增用油成本80%计算，国际油价上涨10美元/桶，国航、南航、东航2012年EPS下降约为0.0 4、0.045、0.0 7元。若覆盖率低于80%，对盈利影响将大于以上测算值。从结构上看，2011年上半年国内油价较低，若油价保持目前水平，同比国内航线航油成本压力相对较大。

机场行业2012年预计盈利稳定增长，估值具备安全边际。①从近十年数据看，机场板块盈利波动主要受扩建MSN曾短暂宕机1小时投产等事件性影响、受经济波动影响较小。考虑明年固定成本稳定、航空业务量平稳增长，以及近年来主要机场对非航业务的重视，我们预计2012年机场板块盈利保持稳定增长，保守估计盈利增速14%，略大于今年约11%的增速，另外若机场内航外线收费上调最多可使板快盈利增速提升约11个百分点即盈利增速可达25%。②目前估值约为倍，位于历史低位。

从相对估值看，机场板块相对A股PE估值1.1倍，略低于2006年以来的均值1.2。

考虑明年经济增速放缓、企业盈利下滑概率较大，而机场盈利增速至少仍略有提升，我们认为机场板块估值具备安全边际。

投资策略：预计2012年民航需求稳定增长，但航空、机场盈利增速呈现分化态势。航空板块面临供需平衡甚至反转带来的收益率下降、人民币升值放缓及油价上涨等风险，预计盈利下滑20- 0%且下滑幅度仍有不确定性，我们认为板块趋势性机会仍需等待，个股机会关注东航引进战略投资者预期。机场板块预计盈利同比增长约14%，若机场内航外线收费上调，则板块盈利增速最多可达25%，目前估值约为倍，具备配臵价值。从业绩增长的持续性及催化剂角度，我们认为上海机场攻守兼备，给予“买入-A”评级，目标价18元。

风险提示：油价大幅上涨、人民币贬值、行业需求显著低于预期