国金证券中国央行意外加息大宗商品市场受挫计划

城管拽着我老婆的衣服 国金证券：中国央行意外加息 大宗商品市场受挫 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件2010年10月20日，央行上调人民币存贷款利率25个基点。

基本结论中国央行意外升息，显示其国内通货膨胀的压力正在增加，根据我们的预测9月CPI将达到3.6%。

目前，新兴市场与发达体国家的经济、物价环境不同，两者货币政策取向差异扩大。

从美国经济来看，其国内面临工业生产下滑、通缩风险、失业率高企等问题，Fed正准备进行QE2提升全球通涨预期；从中国经济来看，由于其国内经济增长稳健（在十二五规划中提出淡化经济增速，而强化增长质量的目标），货币政策正常化的条件正在成熟；从加息的作用看，目前通涨的上行使负利率局面扩大，提高利率可以增加居民储蓄利息收入，优化收入分配结构，改变利益分配格局；同时亦可控制国内资产价格泡沫，如巩固房地产市场调控成果。

从对商品市场影响看，中国的影响力正在扩大，加息大幅压制了高风险资产价格表现。当日黄金、工业金属下滑在2%以上，我们认为中国央行的紧缩正在一定程度修正投资者先前对全球流动性泛滥的预期。

尽管，先前随着日本央行的5万亿日元刺激、Fed的QE2预期，金融市场对流动性增加预期升温，包括黄金、铜、锌等大宗商品和股票市场均受到提振，但由于中国是大宗商品主要需求国，其主动收缩流动性的措施重挫高风险资产市场。尽管我们认为从单日的表现来看部分商品价格的跌幅有些超调。

我们观察到中国对商品价格的影响力正在多样化，除了被动升值抑制输入性通涨外，通过主动性加息使国内需求回归平稳的措施对商品价格影响亦十分有效。我们重申先前报告观点：09年二季度不同，未来商品上行动力不在流动性，而在于包括欧、美和中国在需求面的实质转好。中国的紧缩措施将降低商品市场价格再次泡沫化风险，尽管出于对全球经济复苏的态度，我们判断商品价格仍将上行。

从汇率市场来看，在G20峰会之前，国际货币的走势正受到市场关注，中国的加息将在一定程度打压高贝塔货币走势，并支撑美元汇率稳定，这亦会降低短期人民币升值压力。

从未来政策取向看，尽管中美利差的扩大，可能带来热钱流入，但我们强调三点：第一，国内资产泡沫的控制会降低对热钱吸引力，热钱增量未必很多；第二，人民币不会加速升值，因美元的企稳，人民币将更多呈现双边波动特点，全年升值在3%左右；第三，今年再度升息可能不大，因资本流动仍在一定程度制约货币政策空间，未来货币紧缩仍以公开市场业务的流动性管理为主。