国金证券上调存款准备金率巩固前期调控成果吗

国金证券：上调存款准备金率巩固前期调控成果 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

评论：

而所谓美容院其实只是一个小摊位。经查询 此次上调意在巩固前期调控成果，回笼银行间过于充裕的资金。这是本年度第二次上调存款准备金率，但其意义和影响都不能同上一次相比。上一次上调存款准备金率时，银行贷款迅速增长，存在失控风险，同时通胀预期十分高涨；而这一次，信贷增长已经得到有效控制，央行也对商业银行的放贷节奏表示满意，同时随着1月份CPI增速的回落，通胀预期有所降低。那么在这样的情况下，央行为何仍要继续上调存款准备金率？我们认为，这主要是为了回收银行间过度积累的流动性，巩固之前的调控成果。

我们注意到，在政府强有力的数量和行政调控手段下，一月份后期信贷投放速度已经大大降低，但是银行间的资金依然充裕：1月份银行间同业拆借利率仅为1.16%，比上月下降0.09个百分点；从刚刚公布的四季度货币政策执行报告来看，商业银行的超额存款准备金率也较高。银行间过于充裕的资金会增加商业银行的放贷冲动，因此央行有必要将过多的流动性吸收，防止信贷投放再度失控。

此次上调的影响小于前次。此次上调存款准备金率将冻结资金3000亿左右，但对银行放贷能力影响较小。如前所述，目前商业银行的信贷投放主要是受到行政调控的限制，而银行间资金仍然较为充裕，上调存款准备金只是吸收了银行间的过多资金，而不会对银行放贷能力造成很大影响。从这个角度来看，此次上调对实体经济和市场的影响应当也较小，因为其吸收的资金都是难以进入经济和市场的资金；而且此次调整也不具有上一次调整的警示意味，因为目前的信贷投放速度已经得到控制。

政策收缩或将趋于稳定。我们一直强调政府的政策收缩是“不达目标不收手”，而目前看来，1季度信贷投放控制在3万亿以下的可能性较大，甚至有可能达到2.5万亿；这意味着信贷均衡投放的目标将得以实现，因此政策方面可能逐渐趋于稳定。这种稳定并不是说不再动用存款准备金率等收缩手段，而是说政府将会通过多种手段将经济当中的流动性充裕程度稳定下来。如果由于顺差等原因，经济当中流动性增加，政府仍将采用多种手段吸收流动性，稳定货币环境，但是这种意在稳定货币环境的调控对经济和市场的冲击可能会较小。根据未来流动性增长和通胀的情况，我们预计年内仍将上调存款准备金次；加息两次左右，上半年至多加息一次。

2010年02月21日年内第二次上调存款准备金率点评年内第二次上调存款准备金率点评