不要指望欧洲央行推出拯救世界吗

鉴于欧元区的通胀水平和经济增长再度下滑，同时欧洲的政策利率几乎已经没有下调的空间，市场对欧洲央行可能推出QE刺激经济的预期又再次升温。

在美日英，QE已经成为了常规的非常规货币政策，虽然欧洲央行也存在两个资产购买计划（SMP和OMT），但这都并非真正的QE。开放欧洲认为，与08年爆发危机时和欧债危机白热化时相比，现在欧元区对QE的政治和可操作性障碍仍没消除，而且QE在欧元区的金融体系结构下可发挥的作用可能非常有限。开放欧洲写道：

1.难以把QE针对性地指向必要的主权债务

正如我们之前强调的，任何通过在初级市场直接购买欧元区主权债务的QE，都将不得不根据各国在欧洲央行的资本份额分摊—也就是说，和将成为主要的被购债方。这严重地限制了对欧元区边缘国家的任何真实好处，并可能加剧欧元区无风险资产的紧缺，因为核心国家主权债务的价格将被进一步推高（收益率下跌）。虽然这可能能促进对边缘国家的投资，但鉴于欧洲的投资模式和即将到来的银行压力测试，很明显，对边缘国家债务的需求和对核心国债务的需求是相互独立的。

与OMT购债计划完全不一样

OMT购债计划详细的限制仍然不清楚，但我们的确知道，OMT项目下的任何债务购买将仅限于二级市场的短期债务（期限在3年以下），同时将受到救助项目下的严格约束，而且购债将被冲销。然而，QE将采取哪种模式仍不清楚，但很可能会包括大规模和范围广泛的购债操作，同时不会附加额外的条件也不会冲销。

（欧洲非金融机构的融资来源，蓝线代表总融资规模，红线代表银行贷款，绿线代表证券融资）

3.欧洲针对私营部门资产的QE可能效果很小：不像甚至，欧洲的证券市场发展程度很低。此外，企业部门更多依赖于银行贷款进行融资，而不是发行债券（如上图所示）。如果欧洲央行决定推出针对不同证券的QE计划，鉴于这些市场结构，QE对实体经济的影响将是有限的。下图能进一步厘清这点，该图显示了欧元区资产的大范围分类，可以看出主要由政府债务主导。欧洲央行可以购买抵押支持证券（MBS），这是欧洲比较发达的证券市场之一。然而，很大部分MBS仍然是表现不良的，同时具体的支持资产仍不明确，真实市场价格不清楚。任何的私营部门资产购买计划很可能将膨胀银行的资产负债表，然而

除非这足以完全抵消银行去杠杆化的趋势并重新激活放贷活动，否则这可能只不过是推高了资产价格。

（合格抵押品分类，从下到上的色块依次代表：中央政府证券、地方政府债券、无担保银行债券、担保银行债券、企业债券、ABS证券、其它可买卖资产、非可买卖资产）

4.政治障碍仍然巨大： QE计划必须得到欧洲央行管委会的批准。鉴于已经知道有1/4的委员反对上月降息的决定，反对QE这样激进措施的人数肯定更多。就算成功通过了欧洲央行内部的意见分歧，但德国内部的政治反冲可能会给欧元区制造严重的问题。

建站快1年了 德国央行行长魏德曼本周才表示，在降息以后，欧洲央行不应该在短期内采取更多的宽松行动。

5.对实体经济的整体影响仍很不明确

在美国和英国已经存在关于这个问题的大量讨论，但仍然没有明确的赢家。虽然QE很可能的确有助于避免危机的深化，特别是在短期里，但事实上，央行的资产购买与拉升通胀或经济增长水平仍然不存在明确的联系。

鉴于以上因素，QE可能将一直会留在欧洲央行工具箱的最底层，作为危机失控的最后“绝招”。