行业国信证券美国房屋开工略有回稳收入增长缓慢

2.关键逻辑与核心假设1）PMI指数：5月份全球PMI继续回落2.1个点，为连续三个快乐家族杜海涛屡次在现场宣称“恋爱ing……” 还被大爆亲昵程度甜蜜非常。素人女友(法国留学归来)更“微服私访”大本营现场月下滑。全球制造业新增需求2月份达到阶段性高点后再次回落，抹煞了2010年9月以来该指数的全部涨幅，目前制造业扩张动能的放缓是否源于供给冲击还有待观察。

从各国指标来看，美国、欧洲和中印的新订单需求均有所回落，其中以美国回落幅度最为显著；美国和欧元区的就业市场继续改善，但幅度放缓；受能源和大宗商品价格回落影响，各国通胀压力有所减弱，不过全球整体通胀仍接近2月时的两年半高点，未来值得警惕。

2）就业市场：5月份美国失业率小幅升至9.1%，高于预期的8.9%，为连续两个月回升；非农就业仅增5.4万人，远低于预期的12.5万人，为2010年9月份以来最低增幅。我们仍维持就业市场持续改善的判断。

3）消费信贷：4月份美国总消费信贷增长62.5亿美元，继续高于预期；同比首次实现正增长，增幅为0.6%。目前总消费信贷自2010年下半年以来的触底回升趋势仍在延续。

4）房地产市场：5月份房地产开工略有回稳迹象：新屋开工和营建许可环比分别增长3.5%和8.7%，好于市场预期。而4月份房屋销量再度低迷（5月数据本周公布），这表明美国房地产市场的复苏低于我们此前的预期，地产内生动力恢复需进一步观察。

5）CPI：5月份CPI环比增长0.2%，虽低于前月增速，但高于市场预期；同比涨幅由3.2%上升至3.6%。除能源价格下滑（-1%）外，食品、服装、汽车和居住类价格均出现上涨，从而抬升整体通胀。核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期；同比涨幅由1.3%升至1.6%。2010年10月份为自1960年以来最低水平，之后通胀出现回升，目前核心通胀回升速度略有加快，整体核心通胀仍温和，支持美联储继续维持较低利率以巩固经济增长。

3.与市场有别的看法5月初以来美元出现的反弹应看作是提高白银保证金、本拉登被击毙、欧元区维持原利率以及欧债危机再度升温等一系列外因作用下的“被动”上涨，而非促使美元反转的内因导致，即美联储改变量化宽松政策的预期。我们维持，美元指数处于底部区域，趋势性美元反转的确立需等待美联储会议措辞的根本转变！此次美元指数的反弹能否演变为反转，需进一步关注美联储货币政策动态（6月22日美联储货币政策会议）！