券商垄断发行定价权刘纪鹏炮轰新股发行制度

券商垄断发行定价权 刘纪鹏炮轰新股发行制度

一份来自深交所的数据显示，截至11日，创业板总市值为1206亿元，较10月30日总市值减少193亿元，28家公司上市10天以日均蒸发近20亿元的速度缩水。

如果按照静态市盈率计算，股票收盘平均市盈率在93.97倍，较上市以来盘中最高市盈率111.03倍已经下降18%。按动态市盈率，28只个股平均动态市盈率约为68倍，相比中小板48倍左右的估值仍然明显偏高。

创业板之后，主板市场首单IPO招商证券(600999)以31元的定价区间上限发行，对应2008年摊薄后的高市盈率56.26倍，湘鄂情发行市盈率超过60倍，新股发行高市盈率、超募之风有“愈演愈烈”之势。

投资者累累白骨倒逼新股发行制度二次改革，中国证监会副主席刘新华日前已经表示将继续深化完善新股发行改革。

那么，什么原因导致一级市场的疯狂和市场化定价机制的失效呢?

市场化——谁的盛宴?

“利益是最终驱动力。”太平洋证券投行部方先生在接受《华夏时报》采访时直言：对于上市公司而言，融资越多越好，发行价高亦是最好之事。在中国，打新股不败的神话只要是存在就会出现利益捆绑、利益输送的问题，至于二级市场如何表现，对于公司和主承销商没有特别的意义。

一位上海本地券商资产管理部人士李先生亦告诉：目前的新股发行询价过程中确实存在一些制度性的盲区。沪市IPO中如果询价时低于最后的询价区间就不具备申购资格，基本是按照此前主承销商给的询价区间进行询价。

券商垄断了发行定价权，询价制度变成走过场。这位人士坦言：虽然主承销商先让询价机构报价，但是询价区间是最终“根据询价对象和配售对象的报价情况综合判断”进行制定，但这具有“相当大”的灵活性，具体怎么定出来的没有明确的信息披露。而下的机构申购数量有限，一般按照最高的申购价格进行申购，这就无形中抬高发行价，一些有直投利益的承销商更愿意拉高发行价。

一级市场存在操纵?

注意到，对于创业板的监管，管理层除了在二级市场限制多头，采用停牌制度，对于一级市场高市盈率发行的市场监管几乎采取“不作为”方式。

证监会副主席姚刚此前多次公开表示，不会干预上市公司发行价，价格高低市场说了算，这是证监会推行发行体制改革过程中非常重大的改革。“行政干预价格的时代形容为开倒车，证监会不会再回去。”

“过去，投资者都希望市场定价，反对政府对发行价的干预;如今，市场化定价，政府不管了，结果发行价一路狂飙，二级市场投资者赔了又希望政府出来干预。”一位不愿透露姓名的人士透露。

这位市场人士表示，证监会可以不干预发行价格，但必须监管发行程序是否公开公正合理，接受投资者和舆论的监督;高价发行的公司和承销商必须对公众投资者解释原因和理由，证监会需要监督检查询价程序是否存在操纵价格和影响市场化定价的因素。

创业板随处可见透支业绩的公司在首日被爆炒后触及“天花板”，投资者深陷其中，28家公司普遍跌幅在40%左右，投资者10天损失200亿。

资金大量流出将严重影响创业板的流动性。平安证券分析师蔡大贵对表示，目前监管关键是加强执法，如果发现有操纵股价的行为就要严格惩戒，否则，再多的办法，得不到执行就是一纸空文。

中央财经大学证券与期货研究所所长贺强对《华夏时报》直言：一级市场高发行价对谁都没有好处，很容易募集大量资金，公司经营积极性降低，有的公司甚至用募集的钱忙于置办豪华车，二级市场对于公司的评价机制很难发挥作用，投资者的风险加大。

贺强指出，一级市场管理层应该有所指导，毕竟在整个市场还没完全市场化的情况下，发行价就不应该完全市场化，市场化发行改革应该配套，继续深化。

刘纪鹏炮轰发行制度

值得注意的是，就在券商分析师对招商证券发行价全部“走眼”，业界对其高市盈率纷纷质疑之时，11日，《上海证券报》头版刊登了名为《发行体制改革有效抑制了新股二级市场爆炒空间》的文章，颇有定调之意。

“如何看待新股发行制度，角度不同看法就不同。发行价相对高，二级市场炒作空间不大，市场化是趋势，但制度瑕疵应该完善。”上海证券资产管理部张先生如是说，“如果在新股上市首日不设涨跌幅，应建立T+0交易制度配套，对于风险防范有积极作用。”

中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏在接受《华夏时报》采访时更是观点鲜明：管理层只对二级市场进行监管和干预，采取停牌制度，而对一级市场的发行价却采用市场化的做法是监管的误区。这会放任上市公司一股独大，超额募集资金，二级市场投资者的利润空间被挤掉，会更加钟情一级市场打新。

新股发行制度必须进行更深层次的改革。刘纪鹏建议，管理层应该正确认识“市场化”。新股发行过程中，并不是价格市场化才会体现真正的市场化，发行规模亦应该市场化，从而抑制超募及高发行价问题。譬如，创业板能不能一次发行50家或者150家，从供求关系上加以平衡。

此外，新股发行审核制一定要解决民营企业一股独大的问题。刘纪鹏强调，在首批创业板上市公司中，一股独大，家族式企业不在少数。有近20家公司的自然人股东持股比例在40%-60%之间，过高的发行价将造就其一夜暴富。中小板公司的股东最大持股量应不能超过30%，保障股权分配合理。