高考加油光大证券欧洲央行维持基准利率不变前瞻指引魏家

光大证券：欧洲央行维持基准利率不变 前瞻指引未获加强 类别： 机构： 研究员：

[数十所学校被迫停课。摘要]

宏观快评欧洲央行维持基准利率不变，符合预期。9月5日晚欧洲央行将主要再融资利率、隔夜存贷款利率分别维持在0.5%、0%和1.0%的水平不变，符合市场预期。

本次会议的重点是市场期待看到欧洲央行如何加强其前瞻指引来稳定利率预期，而非降息。不过，欧洲央行仅仅重申7月份提出的前瞻指引，即“在较长时间内维持政策利率在当前或者更低水平”，并未增加任何的时间限定和门槛指标。近来美联储放缓QE的预期也推升了欧洲长端利率水平，而欧洲央行内部委员关于前瞻指引的分歧也实质上削弱了其影响。我们认为，在欧洲央行的货币政策框架下，任何与经济增长数据相关联的前瞻指引都会与相关宪法冲突，所以短期内欧洲央行只能通过定性的前瞻指引来稳定利率预期，以期达成稳定价格的使命，未来或许会通过会议纪要来增加欧洲央行货币政策的透明度。

上调2013年经济增长和通胀预期。近期欧元区经济数据显著优于美日，从制造业PMI和消费者信心指数来看，我们基本确认欧元区经济下半年逐步复苏的判断。欧洲央行将2013年GDP增速由-0.6%上调至-0.4%，但2014年GDP增速由1.1%下调至1.0%；同时将2013年通胀同比增速由1.4%上调至1.5%，维持2014年通胀在1选择一家中立机构测算.3%的水平。通胀上行风险来自高企的直接税和大宗商品价格，下行风险来自需求疲弱，中期通胀风险大致平衡。

未来仍存在降息可能。德拉基指出本次会议讨论了降息，并注意到货币市场环境正受到流动性逐渐减少的影响，表示未来货币政策立场仍倾向于宽松。欧元区7月份M3同比增速由前月的2.4%下滑至2.2%，低于市场预期。7月份消费信贷同比增速由前月的-4.5%缩小至3.6%；但非金融企业信贷同比增速仍由-3.2%下滑至-3.7%，其中，西班牙对私人部门贷款大幅下滑10%。这一数据与近期欧洲经济数据大幅超预期形成鲜明对比，支持我们的观点，即欧元区的复苏持续性较差，整体金融部门去杠杆还在继续，银行信贷紧缩不利于经济上行，未来仍存在降息可能。

我们维持观点，虽然欧元区的GDP增长数据超出市场预期，但这主要受益于欧元区以外经济体需求回暖，未来面临新兴经济放缓风险；内需方面仍面临企业和政府部门去杠杆、房地产市场下滑、就业市场恶化的问题。

2013年欧洲需要应对的是更长期、更困难的金融市场割裂、传导机制受阻、经济增长和内部结构性失衡问题，其经济增长在相当长的时间内会处于低迷状态。

风险提示：短期风险事件是德国大选和意大利政局动荡。