汽车更新需求主导把握结构性机会物业

汽车：更新需求主导 把握结构性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

12年汽车行业运行特征是经济增速放缓导致需求低位运行，降价刺激市场需求释放，带来库存高位回落，行业盈利能力整体下滑。细分行业中，经销商受损最为严重，零部件行业利润增幅低于整车制造行业。年底旺季需求回升与价格收紧有利于行业整体盈利能力改善。

乘用车消费升级、结构分化趋势继续，关注SUV、豪华车结构性增长的投资机会。12年东部、西部地区汽车注册量增速居前，体现出汽车市场增长动力来自于一线城市更新性需求和三四线城市首次购车需求。二手车交易量活跃体现更新需求旺盛，12年二手车销量预计达到500万辆，约为新车销量的1/ 。乘用车行业增长亮点仍在于SUV、豪华车销量增速超越行业，德美系市场竞争力持续提升。

重卡市场最困难的时期基本过去，复苏时点和反弹力度视投资增速回升情况。考虑到重卡较高的保有量，重卡销量增长仍然主要来自更新性需求。销量透支、运能过剩、经济放缓导致12年重卡需求低迷。我国依靠投资来拉动经济的模式短期难以改变，1 年的投资会更注重质量。在国四切换的政策性因素和经济企稳、投资增速回升的环境下，我们预计1 年重卡销量达到70万辆，更新需求占比约70%。

客车市场增速放缓是常态，1 年增长幅度要看校车和公交客车政策的落实。近几年客车保有量增速一直维持在 %-6%的水平，低于客运量10%左右的年均增速。客车市场新增需求放缓，12年传统客车销量同比下滑，出口和校车是增长点。新型城镇化、公交都市的建设将促进传统客车尤其是公交车市场的增长。

投资建议：城镇化是扩大内需的最大潜力，汽车消费将在拉动内需中贡献重要力量。汽车市场保有量的增长为更新需求增长提供了基础，同时也推动汽车消费升级。汽车市场增速围绕GDP增速波动，行业增长更多的表现为结构性增长。预计1 年宏观经济企稳回升，汽车行业面临的消费环境好于12年，行业销量增速回升至7%左右。短期来看，在经济增速企稳和年底购车旺季的推动下，量升价稳态势预计至少持续到1 年春节,龙头企业四季度及明年一季度的盈利情况有望超预期。我们维持对乘用车行业的“推荐”评级。在选股思路上，建议选择受益于汽车消费升级产业链的相关个股，推荐受益于结构优化，业绩增长稳定，PE/PB估值偏低的上汽集团、华域汽车、京威股份。

外面的天是那么的蓝 风险提示：宏观经济下滑风险；汽车行业销量增速低于预期风险；终端库存积压风险。