国金证券人的因素是根本政策不受影响吧

上半年 国金证券：人的因素是根本 政策不受影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：统计局公布，2月CPI同比增长1.4%（前值0.8%），PPI同比-4.8%（前值-4.3%）。

基本结论1、人的因素是根本。本次CPI大幅超预期（1.4%A，0.%E），除了“统计因素”外，核心因素是收入提高基础上，假期闲暇的效用提高导致，这点比以往更加强烈。（1）返乡与出行相关价格涨幅较大。

劳动力大幅返乡，不仅直接促使“留守城市”的服务价格（保姆、洗车、理发等）大幅上升，推高家庭服务价格高于以往；还导致蔬菜、鲜果、水产、猪肉的零售价格显著升高，而2月猪肉批发、生猪价格均走弱（食品方面与以往相当）。（2）旅游出行相关价格大幅回升，例如旅馆、住宿、机票、出租车、返乡春运等涨价较多，推高交通通讯费用较以往更突出。

2、从三月份初批发物价看，快速、大幅回落，农业部数据基本消除了一半的春节影响，因此未来几个月的通胀数据仍然较低。统计局2月份的物价数据、与PMI、出口等数据一起，起到增添社会信心，预计未来数月CPI连续下降，3月CPI预计在0.8—1.2%区间。

3、PPI（-4.8%）同比跌幅扩大、环比跌幅收窄符合预期，但幅度依然较大，除了周知的周期性因素外，国际原油价格虽短期企稳，但其对采掘、原料中的化工、化纤等的滞后影响仍然存在。往后看，由于大宗商品大周期处于底部区域，短期则随着淡旺季，PPI环比波动将收敛，因此未来数月，PPI将在低位触底、轻微回升。

4、综合起来看，由于CPI为春节“人力”所致未来还将下行，PPI深度负增长，因此单月的物价超预期，不影响4月份的政策趋势变化。