瑞银证券大宗商品价格下跌或许是个好消息源泉

瑞银证券：大宗商品价格下跌 或许是个好消息 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上海局(20个)：安庆、常州、阜阳、杭州、杭州东、合肥、嘉兴、金华西、昆山、宁波、宁波东、上海、上海虹桥、上海南、苏州、温州、无锡、徐州、徐州东、义乌一次“非需求端”导致的大宗商品价格下跌大宗商品价格走势往往与经济周期关系密切，但相比之前，目前这次下跌似乎不是经济周期导致。越来越多的迹象显示，大宗商品供需已出现结构性变化。瑞银全球团队近期分别下调了油价，煤价及铁矿石等金属价格预测（详见正文）。未来1- 年内，我们认为，大宗商品价格或持续低迷。

大宗商品价格的下跌，提升A股（非金融石化）盈利改善中国是最主要的大宗商品进口国，石油和天然气的对外依存度分别是60%和80%，对铁矿石，铜，铝等依存度普遍在%之间。大宗商品价格进一步下跌，也就意味着中国将明显节省进口成本，对企业的影响将随后显现。

我们通过从自下而上，和历史经验两种方法估算，国际大宗商品价格（以CRB指数衡量）平均每下跌10%，将提升A股（非金融石化）毛利率0.5个百分点。假设需求端不出现下滑，企业销售保持平稳，这将明显提升盈利增速。虽然利空“上游商品生产者”，但有助于下游“商品使用者”。

最受益的行业大宗商品影响的行业分散，我们认为，最受益大宗商品价格下降行业主要集中在：上游行业中的电力（煤炭占火电成本70%）和钢铁行业（铁矿石占总成本 0%）；中游行业中的航空（航油占营运费用 4%），轻工制造（比如原材料占包装行业成本的60%），机械及建筑行业，及下游的汽车生产商（钢材等占其成本%）和食品（包装成本占其成本20- 0%）等。

航空，钢铁等有望最先受益，之后是化工，食品，汽车等下游行业商品价格对企业盈利的传导有先后，瑞银亚太策略团队研究表明，最快受益的是交运行业（航空和集运公司），在1个季度内盈利就能有所反映；之后是食品饮料和化工等行业，大概需要2个季度；最后是汽车，建筑行业。结合我们行业分析师反馈，在最受益大宗商品下跌的行业中，我们最看好公司是：宝钢（钢铁），华能国际（火电），南方航空（航空），万华化学（化工），伊利股份（食品饮料）和长城汽车（汽车）。