行业安信证券转债估值或显著分化

2010年一季度，型和混合型基金转债资产的规模较2009年度有接近27%的下降，这一方面是由于转债价格于2010年一季度出现了一定程度的下降，另一方面也是由于这两类基金持有转债的数量出现了一定程度的下降。

转债价格的系统性下降主要集中于2010年1月份，工行转债发行方案的公布引发了转债市场的恐慌性下跌，从中信标普指数来看，一季度转债下跌接近7%，而1月份转债指数的下跌就已经在8%左右。基金持有转债数量的下降一方面来自于大荒转债(,)和山鹰转债(,)的赎回，另一方面来自于基金的主动减持。

根据我们的测算，这两类基金持有转债占转债存量的比重已经下降至42%左右，较2009年末出现一定程度的下降，这与市场于1季度的盘整引起的对于股票市场的预期变化，以及工行转债等大规模转债发行方案所引发的供应冲击预期有关。

我们认为，随着股票市场的继续盘整以及工行转债发行的日益临近，这种基金的主动减持行为仍将持续。预计二季度末这两类基金持有转债占转债存量的比重将进一步下降，并且随着大盘转债的发行，其下降程度可能将为显著。从这个角度来看，Activision要求未来转债市场的持有人结构将显得越来越多样化，由债券型基金需求变化导致转债估值出现大幅波动情况发生的可能性将大幅减弱，在这一背景下，转债估值的为补偿中国电信和联通的骨干投资平台将较前期出现较大幅度的下降，并且个券之间将因为基本面的不同而显现出显著的差异。

建议投资者配置唐钢转债(,)、新钢转债、安泰转债、厦工转债，配置比例分别为30%、30%、20%、20%，考虑到龙盛转债即将赎回，我们将其从建议持有的组合去除，建议投资者转股。