电气设备行业成本压力有望缓解

近期钢材、铜、铝等原材料价格出现较大幅度回调，将有利于缓解电气设备行业的成本压力。由于传导的时滞性，电气设备毛利率拐点比原材料的拐点滞后，电气设备企业的毛利率的提升需要一定的时间，成本压力的缓解将在09年体现。 行业增长出现分化 2008年月，全国电厂基础设施建设投资为1875亿元，已正式投产的新增生产能力为5178万千瓦。其中水电1292万千瓦，同比增长67.58%；火电 681万千瓦，同比下降24.96%；风电187万千瓦；同期电基础设施建设投资为1606亿元，电建设新增220千伏及以上变电容量12079万千伏安，线路长度1987 公里。 从2008年月份电站设备统计数据来看，发电机及发电机组呈现快速增长，销售收入分别增长42.54%；而同期锅炉及辅机、汽轮机及辅机增长缓慢，销售收入分别增长17.77%、2.2 %。跟火电相关的锅炉、汽轮机类设备，收入及利润增速都有明显放缓趋势，未来行业整体结构调整的趋向将更加明显。 钢材是电站设备的主要原材料，企业积累在手订单较多，电站设备子行业毛利率受钢材价格的影响较大。鉴于钢价已自高位回落，毛利率继续下行的可能很小。 过去几年国家对电力的投入主要在发电端，即发电厂的建设，带动发电设备行业经历了井喷式的增长。随着电力供需矛盾逐渐缓解，未来我国电源建设增速将下降，新增装机需求将小幅回落，火电设备需求见顶，电源结构将向清洁高效能源调整。 2008年月，输变电行业景气依旧，整体行业都出现明显受益，输变电各子行业收入、利润总额均同比增长较快，各子行业增速都保持20%以上。与电站设备行业相比，输变电行业成本压力较小。从统计数据可以看出，08年月输变电各子行业基本承受住了原材料上涨压力。 受益于国家加大基础设施建设投资 由于国际经济环境恶化、国内需求放缓，10月2 日发改委投资司牵头相关部门召开会议，商讨固定资产投资项目，内容集中在港口、铁路、能源(核电)、公路、机场等基础设施建设领域；会议还要求加强小水电、乡村公路等“三农”领域的建设。 中央政府加大基础建设投资一年来,新一届政府对食品安全频频施以“重典”。中央农村工作会议提出,要用最严谨的标准、最严格的监管、最严厉的处罚、最严肃的问责,确保广大人民群众“舌尖上的安全”。如何落实“四严”的要求,人们期待代表委员贡献良策。，对电气设备行业发展较为有利。由于我国电力供给集中在中西部地区，电力需求方集中在东部沿海，为缓解这一矛盾，我们认为国家一方面将支持电建设，另一方面将可能加大在东部的核电投入。 电建设将会持续投入。电输送能力薄弱一直是我国电力工业突出问题，未来持续加大电领域投资是必然趋势。08年国家电计划投资25 2亿元，南方电计划投资449亿元进行电建设，两大电集团年投资总额超过 000亿元，预计未来三年电投资仍有望保持20%左右的年均增速。 核电行业市场巨大。国家对核电发展的战略由“适度发展”到“积极发展”。在这样的背景下，我国的核电能源将获得很好的发展机遇。国家发改委多次表示，到2020年，核电装机容量可达到6000万KW，大大高于原先预计的4000万KW。我们以此估算，到2020年，中国核电建设总投资将达到约7500亿元，其中设备投资约 400亿元，如果设备核岛国产化率达到70%、常规岛国产化率80%、辅助设备国产化率90%计算的话，则国内设备企业至少面临超过2500亿元的市场。 成本压力有望缓解 钢材、铜、铝等金属是电气设备行业的主要原材料，一般占成本的60%左右。其中电站设备及输配电一次设备的材料成本比重高达70%-90%，输配电二次设备材料成本比重相对较低，一般为40%。电气设备行业处于上游大宗商品类行业、下游寡头垄断行业的挤压之中，而且电站设备企业签订的大多为闭口合同，合同签订到交货期间原材料价格的波动会对企业毛利率带来一定的影响。 近三年来，钢材价格波动较大并屡创新高。不过5月份以来钢材价格已经有较大幅度的回调，调整幅度超过 0%，预计钢材价格仍有进一步下跌的可能性，这将缓解发电机、锅炉和气轮机等产品的成本压力。 生产变压器所用到的取向硅钢一直处于供不应求的状况。变压器受经济波动影响相对较小，产量目前仍然保持高速增长态势，不过近期取向硅钢的价格略有松动。据中国联合钢铁统计，武汉市场 0Q1 0取向硅钢价格10月17日较10月10日下跌1200元/吨，这是1年多来该品种价格的首次下跌。我们预计未来年内变压器产业仍将在电建设的带动下，以较高的速度扩张，这将支撑取向硅钢的需求，而取向硅钢技术壁垒和集中度高，在全球范围内仅有不超过17家的企业生产，预计其价格下跌空间有限。不过输变电高压变压器基本处于寡头垄断的现状，竞争压力较小，行业龙头的议价能力可以部分转嫁上游原材料涨价的压力。 期铜、期铝价格走势较为相似，受消费疲弱预期的影响，近期铜价、铝价下跌幅度较大这是一场令人期待的对决。电线电缆、高压开关等产品成本压力将大大缓解。 由于传导的时滞性，电气设备毛利率拐点比原材料的拐点滞后，电气设备企业的毛利率的提升需要一定的时间，成本压力的缓解将在09年体现。 关注细分行业龙头 钢材价格高位回落、货币政策及电价逐步放松，有助于电气设备上市公司的经营业绩改善；并且，电气设备公司收入确认一般集中于下半年，四季度业绩释放普遍好于上半年；此外，在前期系统性风险带动股价大幅下跌后，近期大股东增持或上市公司回购股票也是股价上涨的外部催化剂。在国家加大基础设施建设、扭转电站与电投资失衡问题、落实“节能减排”政策及大力发展新能源的形势下，预计未来几年我国新能源装机量、电投资规模的年均增速分别在40%、20%左右。建议关注以上细分行业持续景气下的龙头企业；结合从材料成本压力缓解、业绩的季节性特征及大股东增持的可能性来把握行业的投资机会，重点关注特变电工(15.7 ,0.0 ,0.19%,吧)、天威保变(1 .14,0.2 ,1.78%,吧)、置信电气(12. 0,0.24,1.99%,吧)、思源电气(18.00,-1.10,-5.76%,吧)、东源电器(4.56,0.06,1. %,吧)等。 行业数量（家）收入收入增长率（％）利润总额（亿元）利润总额增长率（％）08年1－8月毛利率（％）07年1－8月毛利率（％） （亿元） 变压器、整流器和电感器15511，257．60 0．8781．7849．1816． 414．95 电容器及配套设备 09125．2221．775．1529．9814． 710．95 配电开关控制设备25211，498．9626．9612 ． 82 ．2019．4819．65 电线电缆 6 8 ，942．9524．15150． 015．0910．1110．292008年1－8月输变电设备主要子行业经营指标 资料来源：国家统计局、天相投顾 五年内新开工规模五年内投产规模结转下个五年规模五年末核电运行总规模 2000年前规模－－－－－－227 “十五“期间 “十一五”期间 “十二五”期间 “十三五”期间 （来源：中证）