瑞银证券美联储未近欧洲央行出手不远了

瑞银证券：美联储QE3未近 欧洲央行出手不远 类别： 机构： 研究员：

全球消费者购买和使用市场研究机构Kantar Worldpanel的最新报告显示 [摘要]

一方面德国宪法法院拖延了ESM的生效时间，另一方面各成员国财政紧缩措施似有加重的趋势，欧洲央行降息和SMP的可能性正在边际上增加。

一方面美联储内部对于QE3尚未形成主流意见，另一方面伯南克也需要时间来看清形势、为未来的动作做好铺垫，QE3恐怕没有市场想的那么近…欧洲：西班牙获宽限，德国宪法法院发难西班牙减赤目标期限延后一年西班牙获准延后减赤目标：欧盟委员会最近的估算表明，2012年西班牙财政赤字比率仍将高达6.3%，高于先前规定的5.3%的标准。同时经济的进一步下滑，特别是地方政府层面的决议落实问题使得目标的实现更加困难。基于以上情况，欧盟财长会议7月10日决定将西班牙减赤目标期限延后一年，即到2014年其财政赤字降到国内生产总值的3%以下。根据修改后的财政赤字目标，2012、2013与2014年西班牙的财政赤字目标分别为6.3%、4.5%与2.8%。

但新紧缩措施仍然出炉，表明情况不乐观：市场原本将上述宽限措施解读为西班牙可以避免实施更进一步的紧缩措施、从而避免经济陷入更深的衰退当中。然而两天后，西班牙首相就宣布了一系列新的财政紧缩措施，包括提高增值税、改革地方治理、降低公共部门雇员福利等。对此可能的解释包括：（1）作为以上宽限措施的交换条件，欧盟需要西班牙相应地做出坚持财政紧缩的姿态；（2）财政滑坡的幅度如此之大，以至于要实现新的减赤目标还需要额外的紧缩措施。瑞银认为这两方面的原因兼有。事实上，西班牙中央政府对地方政府的转移支付使得财政赤字的真实状况难以从现金流数据中追踪，实际情况有可能比数据显示的更糟。

而欧盟毫无疑问无法接受赤字目标在短期内再次上调。

维持长期衰退预测：瑞银欧洲宏观团队此前已经预测财政紧缩将在下半年加大力度：公共支出明显放缓、公共收入大幅增加、私人消费相应下降。此次出台的额外紧缩措施证实了这一判断。因此，瑞银仍预测在财政紧缩以及长时间的信贷收缩的作用下，西班牙经济将在2012年衰退1.6%、2013年将继续衰退1.3%。

欧洲央行出手的压力正在上升德国宪法法院可能拖累ESM获批进程：德国宪法法院上周二受理了要求暂时禁止ESM和财政条约的请求。虽然瑞银认为法院最终会否决这一请求，但其做出最终裁决的时间并不明朗，可能会长达3个月。若果真如此，ESM正式运作的时间又不得不后延，欧元区成员国将只能依赖EFSF。连德国财政部长Schaeuble自己都承认，这一拖延将大幅加剧目前的欧债危机。

考虑到EFSF所剩资源有限（EFSF的总额为4400亿欧元，目前已经支出2480亿），西班牙和意大利主权债市场再掀任何波澜都意味着欧洲央行将成为唯一能稳定市场的机构。虽然欧洲央行目前仍然拒绝重回国债市场，但若情况足够动荡，恐怕将不得不重启SMP。