瑞银证券疲弱的大宗商品价格在告诉我们什么吗

瑞银证券：疲弱的大宗商品价格在告诉我们什么？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

疲弱的大宗商品价格在告诉我们什么？近几周散货商品价格显著走软，引发了对全球经济增长前景的担忧。现货铁矿石价格尤其如此（自9月中旬以来下跌了35%），而炼焦煤价格也自年中以来下跌了逾10%（因为有新增供给入市）。有些投资者认为这与2008年现货价大跌的相似，担心价格下跌预示着来自中国、亚洲及世界的需求转弱。

我们认为有三个主要问题，包括：澳大利亚的增长前景、世界商品出口国的前景、以及澳元的前景：

澳大利亚的增长前景:澳大利亚出口的75%目前都是发往亚洲，而按价值计澳大利亚出口的60%都是资源。因此，和2008年一样，澳大利亚易受中国需求下跌、大宗商品价格下挫的影响。如图2所示，铁矿石价格大跌往往预示着更全面的大宗商品疲态，而这可能意味着澳大利亚的（名义）GDP增长远远逊于我们的预期（图3）。

世界大宗商品出口国的前景:更广泛的说，对于大宗商品出口国，大宗商品价格是涨30%、还是跌30%，往往对他们相较于世界其他地区GDP增长的表现优劣程度有着很大影响（图1）。

澳元:澳元显然是一种（偏爱风险的）商品货币。2008年时澳元/美元跌至0.60美元，反映出散货商品及基本金属价格的大跌（图4和图5）。至于目前，澳元/美元仍守在较高的1.05美元，和我们的每日大宗商品价格指数（主要是“基本金属”，图5）是一致的，但与炼焦煤和现货铁矿石价格的下跌相悖（图4）。

澳元居于高位说明散货商品价格的疲弱并未扩散至更广的大宗商品领域。

我们对此表示赞同，原因如下：

备受瞩目的2011年腾讯游戏嘉年华（简称TGC2011）即将于11月19日在上海世博主题馆拉开序幕。目前 在宏观层面–全球增长前景不算特别黯淡。根据瑞银的年预测，预计全球经济将温和增长。2012和2013年的增长率预计都略高于3%，并不是特别弱，也不意味着大宗商品价格将大跌。尽管中国和亚洲在2012年初将放缓，但预计会实现软着陆。

在更微观的层面,我们的大宗商品行业分析师认为铁矿石的疲态是暂时的，而且过度。正如上周TomPrice在其报告中所述，铁矿石价格目前低于其（海运）边际成本，疲态可能是季节性的，而中国季节性补库存时间到（11月-5月），而来自印度的关键供给将较弱（受开采禁令影响）。

散货商品持续的(意料之外的)大跌将引发对澳大利亚及其他大宗商品出口国增长前景、以及澳元前景的担忧。但现在就焦虑不安还为时尚早。虽然我们预计到2012年底大宗商品价格将从其高点回落10%-15%，但近期内还是有可能反弹的。