东兴证券降息周期正式开启呢

东兴证券：降息周期正式开启 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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11月21日，中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

两件衣服就怎么也找不到了”。 观点：

今年4月以来，央行使用一系列的定向刺激，包括定向降准、PSL、MLF等政策支持“三农”及小微企业融资需求，但政策实施效果有限。实际上，我们看到当银行风险偏好下降时，央行很难通过释放流动性向实体经济提供金融扶持。面对仍旧偏高的贷款利率和急剧萎缩的社会融资规模，经济下行压力尤其是房地产下行以及产能过剩的矛盾愈加明显。通过降息可以切实降低银行负债成本，进而降低实体融资成本。

1、降息周期正式开启本次降息表明正式确立货币政策宽松取向（尽管在央行解读中认为是中性操作），开启全面降息周期。我们认为此次央行降息并不能完全对冲当前经济下行的压力。我们初步估计4季度GDP同比增7.2%，明年1、2季度分别为7%和6.7%。CPI也仍将继续下行。因此，本次降息仅仅是周期的开始。

2、未来降准可能性大在当前经济环境和非对称降息的情况下，降准可能性也随之增大。一般而言降准的经济背景和降息有所不同，尽管存在比较明显的重合期。非对称降息意味着银行息差收窄，只有贷款规模增长才能弥补息差收窄对利润的影响，这也是年间影子银行/非标业务规模疯狂扩张的一个重要原因。但是和之前不同的是，那时候银行不良资产压力尚不明显，而目前的情况下，银行扩张信贷的积极性应该不会太强（除非窗口指导释放强烈的政治信号），利差缩窄导致银行放贷意愿下降，且存贷比等指标也构成约束。因此，作为鼓励银行放贷的一种手段，降准的可能性随之增大。

3、降息在一定程度上有助于化解各类风险关于本次降息的原因，从比较简单和直接的经济角度讲，是经济下行压力及产业结构、房地产及产能过剩等矛盾突出。深层次的原因则还涉及地方财政收入面临的压力。根据我们测算,规模以上工业企业的成本支出与盈利收入相持平，企业盈利恶化迹象显现。降息是化解经济风险的有效措施。