钢铁低库存为什么钢价大幅下跌荐股位置

钢铁：低库存为什么钢价大幅下跌 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点基本面复盘：钢价大跌，产量高位，库存虽下降但分化11月行业基本面一改过往持续了三年之久的强势，各基本面数据都较为弱势：

1、钢价大幅下跌，盈利快速回落：钢价指数均值下跌约6%，其中单月上海地区螺纹钢现货价格大幅下跌18%，对应估算毛利也在大幅回落；2、产量维持高位：根据Mysteel统计的数据显示，11月产量总体维持高位，相比10月底约下降0. 6%，对应全国高炉产能利用率仅下降约2个百分点，唐山地区约下降4.5个百分点； 、库存继续大幅下降，但结构开始分化：以钢厂+钢贸商合计的库存数据，单月累计下降8%，降幅依然相当可观，但结构上看有两个分化；一是，社库与厂库分化，社会库存下降16%但厂库环比反而增加18%，二是，品种之间分化，长材社库下降21%而板材仅下降11%。

库存告诉了我们什么？——只是结果，体现预期周期框架中，库存是值得大家关注的重要指标，从我们以往研究中，主要总结两点规律：1、库存只是结果；2、库存是依附于需求之后的滞后指标，会放 动幅度但不会改变方向。

因此，上个月市场关于低库存对钢价支撑的言论不攻自破。客观的说，11月库存依然大幅下降，至少说明从当期来看，供需格局依然处在一个相对偏紧的弱势动态均衡中，但为什么钢价反倒出现如此大幅度的下跌，其中市场边际预期改变的触发点，值得我们思考。

钢价继续弱势：需求预期走弱，供给限产博弈11月钢价预期的恶化，我们认为来自于两个层面的改变：1、限产效果弱于去年，加大了市场对供给端的担忧：对标去年来看，11月15日开始的采暖季限产，对高炉开工率短期大幅回落的关注，引发了一轮现货钢价快速上行的狂热，而这一数据表现在今年的11月并未观察到；2、中期需求悲观预期在除加拿大以外的西半球国家在美投资总额为８６亿美元。短期被放大：需求层面对中期的谨慎一直是今年的主旋律，但之所以当前被放大，核心依然来自于中期悲观对短期冬储的打压。作为存在着明显季节性波动的大宗品，冬季贸易商的冬储行为期待法律法规的完善是对冲季节性需求回落的最大利好，而冬储的核心驱动只有一个，就是对来年旺季的预期。因此，对行业12月的判断，我们倾向于认为，一定要看到边际预期扭转的因素出现才可以改变钢价颓势，可能存在几种路径：1、环保限产大幅降低开工率；2、钢价大幅下跌，短期继续快速下跌后，以低价的性价比来撬动冬储积极性； 、盈利再次回落倒逼钢厂减产。