行业莫尼塔社保基金衍生策略

莫尼塔：社保基金衍生策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要上市公司中报为我们带来了诸多增量信息，社保基金持仓便是其中的重要一环。莫尼塔策略组认为当前时点观察社保基金的持仓以及构建衍生策略的重要性是不言自明的：

其一，除在08年折戟外，十几年间社保基金投资回报率均为正值且稳健。作为我国养老金体系第一支柱的补充，权益投资的部分本身具有低Beta的特质。而拒绝与大市同步下跌，具有超额收益的历史业绩则证明了社保组合管理人作为我国优秀机构投资者的信息不对称优势与研究能力。很难想象今年社保组合的表现会劣于大市。

其二，当前社保基金持仓信息的滞后性影响可能在降低。需要承认的是，我们所能获取的信息是不完备的且是滞后的。对于中报，我们需要等待1个多月到2个月的时间以明确社保基金是否进入了上市公司十大股东名录，而期间完成的买卖交易更是不得而知。但是今年的情况是，市场绵延的下跌恰恰减少了社保基金交易尤其是卖出交易的频次。个股间联动性的上升实质上压缩了机构投资者交易和挪腾的空间，这增强了持仓信息的稳健性。

因此，目前可能是持仓研究难得的机遇期。

我们使用目前可得的季度数据，还原了40多个社保组合的收益率曲线，以期许收获“模糊的正确”。我们对各组合进行业绩归因，以发现不同社保组合业绩来源的差异性；通过比较，我们框画出组合间行业偏好、平均持股时间、胜率以及盈亏比等要素的不同。借助这些等待开门的消费者聚满了广场。基础数据，我们得以构建一些策略：

1）简单跟随，即投资者在财报信息披露之后再根据社保组合的仓位被动调仓。我们发现对一些社保组合执行跟随策略的效果是令人欣喜的，这背后可能是数据挖掘，投资者对特定社保组合选股能力以及羊群效应共同作用的结果。一些组合跟随策略的收益率甚至超过了组合本身的模拟收益率。

2）寻找社保组合暂时搁浅的个股。我们以季度区间均价来模拟社保组合在最新一期（2018Q2）加仓股票的持仓成本，并寻找社保组合套牢的股票。这里比较棘手的两个议题是：“社保组合的选择是否正确？”以及“社保组合是否已经卖出？”我们相信下述三点考量能够增加策略的有效性：

其一，如果深陷其中的组合历史表现优异（特别是业绩归因中的选股能力），那么我们有信心押注一个组合收益率均值回归的过程；其二，倘若历史数据指向特定组合持股时间与胜率正相关，那么我们能够更加确信组合可能的蛰伏。事实上，相当数量的社保组合，持有5个季度的选股胜率超过了60%。这可能和社保组合风险控制和考评制度同其他机构的差异性有关；其三，增量社保资金会优先分配给历史业绩优秀的组合。只要增量资金不断注入这个组合，组合管理人有概率不断加仓这些暂时未被市场认可的标的。